備案制首單金融租賃ABS落地 全年規模或達4千億

　　7月8日，“招金2015年第一期租賃資產支持證券”在銀行間市場發行。募集說明書顯示，產品發起人為招商銀行旗下招銀金融租賃有限公司下稱“招銀金融租賃”，受托機構為上海信托，主承銷商則為招商證券。

　　該產品發行規模總計12.61億元，分為優先A-1檔、優先A-2檔、優先B檔和次級共四檔。招標結果顯示，扣除自留部分后，招標總額為11.98億元，分別為：優先A-1檔4.28億元、優先A-2檔5.11億元、有限B檔1.44億元，以及次級檔1.15億元。

　　自去年11月銀監會將信貸資產證券化下稱“信貸ABS”業務改為備案制后，首單信貸ABS產品由招銀金融租賃有限公司下稱“招銀金融租賃”拔得頭籌。

　　7月8日，“招金2015年第一期租賃資產支持證券”在銀行間市場發行。募集說明書顯示，產品發起人為招商銀行旗下招銀金融租賃有限公司下稱“招銀金融租賃”，受托機構為上海信托，主承銷商則為招商證券。

　　該產品發行規模總計12.61億元，分為優先A-1檔、優先A-2檔、優先B檔和次級共四檔。招標結果顯示，扣除自留部分后，招標總額為11.98億元，分別為：優先A-1檔4.28億元、優先A-2檔5.11億元、有限B檔1.44億元，以及次級檔1.15億元。

　　一位接近交易的人士稱，該期產品獲得熱捧，優先A-1檔證券超額認購倍數為6倍，發行利率為3%，為2012年資產證券化試點重啟以來該類產品最低。優先A-2檔、優先B檔證券超額認購倍數則分別為2.45倍和2倍，發行利率分別為3.55%和5%。

　　“6-7月份是比較好的發行窗口，近期發行的好幾單產品，優先A-1檔利率都降到了3.5%左右，主要是得益于目前相對寬松的流動性，以及監管部門對資產證券化業務的支持。”北京某評級機構資產證券化業務人士告訴記者。

　　增值稅“鉗制”

　　事實上，金融租賃資產證券化業務在現有的信貸ABS規模中占比很小。

　　“中國資產證券化分析”網站顯示，截至目前，僅有五只金融租賃ABS產品，總規模為49.9億元，而銀行間市場信貸ABS產品總量則早已超過3000億元。

　　而租賃業務資產證券化的主要障礙，或在當前的稅制結構。目前大部分租賃公司已經不再繳納營業稅，取而代之的則是增值稅。

　　今年3月，原招商銀行行長馬蔚華提交的《關于完善我國金融租賃資產證券化業務中涉稅問題的提案》稱，受制于稅務問題，目前金融租賃公司已上報和準備上報的資產證券化業務均局限于營業稅項目。

　　其原因是：雖然金融租賃行業已于2012年執行了“營改增”，但作為資產證券化業務的潛在投資者，銀行、信托等其他金融同業尚未執行“營改增”，導致了增值稅抵扣鏈條的斷裂。

　　從稅務的角度看，資產證券化引發的債權轉讓一旦構成了租賃資產的出表，則租賃合同項下的債權以及幾乎所有的風險和報酬都轉移給了證券化資產的投資人，金融租賃公司自身的資產負債表中將不再包含相應債權。

　　“如果實現了資產出表，租賃公司便無法再為承租人開具增值稅專用發票，這是承租人所不能接受的。” 一位熟悉金融租賃業務的券商人士告訴記者，由于租賃公司普遍負債率較高，基礎資產出表是其做資產證券化業務的主要動機，“在繳納增值稅的情況下財務費用本應該作為進項稅額進行抵扣。”

　　“但是，針對這一問題目前各地政策并不統一。不少地區允許租賃公司的銀行貸款利息抵扣增值稅，而其他融資形式的利息不得抵扣；當然，也有些地區不允許任何財務費用抵扣增值稅。”該人士說。

　　受限于此，目前用于資產證券化的項目僅為營業稅項目，可入池基礎資產范圍有限。至于此類產品后續動力如何，或需要在今年底金融業“營改增”結束后，方可知曉。

　　全年發行規模或達4000億

　　盡管金融租賃類ABS產品發行動力尚需觀察，銀行間市場已在提速的路上。

　　數據顯示，今年1-6月，銀行間市場共發行資產支持證券32期，總規模約為1130億元，比去年同期增長35%。盡管如此，這一數字與去年末市場預計的全年5000億-6000億元發行規模尚有較大差距。

　　此前，有多位信貸ABS產品主承人士向記者表示，受央行注冊制、銀監會備案制轉型的影響，上半年發行速度較慢。但隨著制度改革逐步到位，產品發行將在下半年提速，此前預計的發行規模或有望達到。

　　“注冊制的實施使得發起人可以一次注冊、分批發行，大大縮短了發行準備時間和流程。同時，下半年繼續寬松的市場環境也給發行人提供了發行動力。”北京一位券商固收人士告訴記者，目前已有多家汽車金融公司和銀行的按揭抵押證券化完成了注冊程序，下半年預計有更多機構會進行注冊發行。

　　央行官網顯示，上汽通用、寶馬、大眾三家汽車金融公司，以及招商銀行已獲得汽車抵押貸款ABS產品注冊額度，總規模為640億元；而建設銀行和民生銀行則已共獲得600億元的個人住房抵押貸款資產支持證券注冊額度。

　　盡管有注冊制護航，但并不意味著，信貸ABS的發行，就會一帆風順。

　　招商證券研報稱，在供給端，目前監管對銀行入池資產的要求很高，項目周期很長，且目前經濟下行壓力較大，CLO發行成本居高不下，銀行出表動力不足。同時，由于各類影子銀行的存在，銀行還有實現新增項目融資的表外化渠道。需求端則主要受到流動性欠缺，資產支持證券與中短融票據利差有限，投資者主體較為單一等因素影響。

　　基于多種因素的判斷，招商證券預計，今年全年信貸ABS的發行規模約為4000億元。

　　“在銀行不良率承壓的當下，要給信貸ABS市場燒把火，可能需要重啟不良資產證券化業務。”前述北京券商固收人士說。

來源：21世紀經濟報道

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