央行主動調降 降準降息越演越烈

　　央行仍“多管齊下”營造相對寬松的市場氛圍。昨日，雖然逆回購單日操作量創下了本輪逆回購以來的新低，但中標利率卻下調10個基點，為兩周來首次，同時在本周四還將通過國庫現金定存招標，向市場注入300億元資金。

　　另外，昨日市場傳聞，央行已續做并擴容了近日到期的中期借貸便利MLF。市場人士分析，以上種種信號表明，央行正有意引導市場利率下調，顯示公開市場操作正向相對寬松的方向前進，“松緊適度”仍是當前貨幣政策操作意圖。

　　市場料利率或進一步下行

　　據中國證券網報道，昨日，央行開展了200億7天逆回購，較上周四繼續縮量，但中標利率一改此前兩周的維穩，從前期的3.75%降至3.65%。

　　這創下了自今年1月22日逆回購重啟后的單日操作量新低，同時，中標利率卻下行了10個基點。而上次逆回購利率下行還是在降息后，7天逆回購利率在3月3日由3.85%降至3.75%，此次降幅與上期相同，體現了央行繼續適度引導市場利率下行的意圖。

　　“逆回購中標利率有指導作用，央行此舉還是有意引導資金利率下行。”民生證券研究員李奇霖表示，面對外匯占款收縮，新增人民幣貸款高增長對資金面構成的緊約束，降息后資金利率并未真正降低，無法支持融資成本下行和經濟復蘇，說明央行寬松力度不夠，未來逆回購利率或進一步下行。

　　不僅如此，昨日據媒體報道，央行已續做近日到期的中期借貸便利MLF，規模有所放大。面對此，昨日銀行間市場資金面先緊后松，據交易員透露，午后資金供給逐步加大，資金面一改早盤緊張格局，轉而寬松。

　　上海某銀行金融市場部人士表示，昨日逆回購利率下調和MLF續作傳聞，顯示出央行有意繼續引導利率下行，進一步向市場營造出相對寬松氛圍，但具體時點有些超出市場預期。

　　另據證券日報報道，央行行長周小川日前對貨幣政策進行了最新闡釋。他認為，有一些貨幣政策的結構性調整，它是持續性的，針對目前的存量有所調整，比如有差別的存款準備金率。但也有一些政策是增量型的，市場上缺少一種流動性，需要有增量的資金，央行是要調節它，把這個增量的資金注入到經濟體中。錢注入以后，過一段時間最后就會匯入大江大海，流動起來進入整個經濟體，那時候結構性的作用就慢慢消失了，又變為總量的政策了。

　　3月15日，國務院總理李克強在十二屆全國人大三次會議閉幕后回答記者提問時指出，“我們這幾年沒有采取短期強刺激的政策，可以說運用政策的回旋余地還比較大，我們工具箱里的工具還比較多。”

　　昨日，上海銀行間同業拆放利率Shibor隔夜品種利率為3.3760%，下跌2.70個基點；7天期利率為4.6200%，下跌8.80個基點。

　　央行再增量續做5000億MLF

　　據第一財經日報報道，市場傳聞，近日到期MLF中期借貸便利3500億，工行、農行、交行各800億，中行500億，建行600億。昨日基本都增量續作，交行增加至1200億。按此統計，估計續作總量可能在4500億至5000億之間。

　　央行2014年第三季度中國貨幣政策執行報告稱，央行于2014年9月創設MLF，向符合宏觀審慎管理要求的商業銀行、政策性銀行提供中期基礎貨幣。當年9月和10月，央行通過MLF向國有商業銀行、股份制商業銀行、較大規模的城市商業銀行和農村商業銀行等分別投放基礎貨幣5000億元和2695億元，期限均為3個月，利率為3.5%。

　　2014年第四季度中國貨幣政策執行報告顯示，2014年央行累計開展MLF操作1.14萬億元，年末余額為6445億元，期限均為3個月，利率為3.5%。

　　據此測算，在去年第四季度期間，央行約放出MLF3705億元。因為3個月為期限，所以若9月MLF到期，央行則會在12月對其進行續作，那么，這3705億元應為對9月MLF的續作。所以，本月市場傳聞的3500億元則應為對去年12月3705億元MLF的續作。

　　市場人士也普遍將本次MLF解讀為繼去年12月份以來的續作。華創證券宏觀經濟研究主管鐘正生向《第一財經日報》記者表示，此為正常續作，主要因為目前外匯占款收縮，資金面較為緊張。

　　民生宏觀分析師李奇霖表示，近幾個月來，外匯占款收縮，新增人民幣貸款高增長，均對資金面構成緊約束，如果沒有量的配合很難真正引導利率下行，但資金利率居高不下又難以支持經濟內生性復蘇，所以還會有積極的貨幣政策。

　　此前的1月21日，央行官方微博稱，續作了到期的2695億元MLF，并新增500億元。操作對象為股份制商業銀行、城市商業銀行和農村商業銀行。

　　央行在2014年第三季度中國貨幣政策執行報告評價MLF時稱，總體看，在外匯占款渠道投放基礎貨幣出現階段性放緩的情況下，MLF起到了主動補充基礎貨幣的作用，有利于引導貨幣信貸和社會融資穩定增長，為穩增長和調結構營造中性適度的貨幣金融環境。

　　另外，央行公開市場昨日進行200億元人民幣7天期逆回購操作，考慮到7天逆回購到期350億，當日央行公開市場凈回籠150億。7天期逆回購中標利率3.65%，較前次3.75%再降10BP.

　　李奇霖表示，節后春節現金回流，公開市場節前貨幣投放節后貨幣回籠是慣例。不過本次節后資金面較以往偏緊，因此節后貨幣回籠量也是少于以往。市場7天回購利率在4.5%-5%之間，逆回購中標利率下調有引導市場資金利率下調意圖，但真正引導市場資金利率下行還需要“量”的配合。

　　央行春節長假過后的降息，是繼2014年11月22日后，短短百日內的再次降息，也是自今年2月5日央行宣布降準后的又一重磅政策。

　　李奇霖表示，降息后沒有真正降低資金利率。降息后，資金利率不降反升原因有兩點：一是降息后市場對央行寬松有較強預期，人民幣貶值預期增強導致資本流出，外匯占款負增長；二是降息后，近期新增人民幣貸款出現高增長，信貸擴張加速對應金融機構短期拆借的貨幣需求。資金利率高無法引導社會融資規模回升，也無法切實支持融資成本下行和經濟復蘇，遠未滿足流動性缺口。

　　降息降準最快或“五一”前再現

　　央行數據顯示，2月末，廣義貨幣M2余額125.74萬億元，同比增長12.5%，增速比上月末高1.7個百分點，但相較于去年同期，仍然低0.8個百分點。而整個2月份，央行實現凈投放現金9856億元。

　　招商銀行市場金融部高級分析師劉東亮認為，當前M2增速回升至去年11月以來的新高，若能繼續保持回升勢頭，則預示2季度經濟指標會出現企穩。

　　數據顯示，截至2月末，本外幣貸款余額90.28萬億元，同比增長13.8%。2月人民幣貸款增加1.02萬億元，同比多增3768億元，明顯好于市場預期。

　　值得留意的是，2月當月人民幣存款減少806億元，同比少增2.71萬億元。

　　2月份新增人民幣貸款數據雖超出市場預期，但仍沒有得到市場分析人士一致的樂觀肯定。

　　交通銀行金融研究中心分析師鄂永健和徐博在簡評中表示，從當月新增貸款數據來看，銀行向實體經濟投放的貸款確實增多，主要原因是受到了穩增長政策帶動，政府基建投資加快所致。但是社融余額和去年同期相比基本持平，余額增速較低。

　　劉東亮認為，2月份信貸數據與實體經濟數據已形成明顯背離值得關注。他認為，主要的原因可能是由于春節的因素，導致資金未能投放給實際項目，不過他也擔憂，由于降息后銀行息差收窄會給銀行利潤指標帶來較大的壓力，銀行可能在年初就加快節奏放貸。劉東亮認為，如果在宏觀經濟環境沒有好轉的情況下，銀行可能會進一步將信貸資源集中于優質客戶。

　　劉東亮表示，當前決策層急需要解決的問題就是利率傳導機制不暢的問題，“預計央行會繼續以較快節奏放松貨幣政策，數量、價格政策雙調”，預計最快在“五一”前，降準降息都將再次兌現。

來源：中國經營報

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