降息：營造中性適度的貨幣金融環境

　　由于油價下跌等因素，CPI的同比漲幅下降較快，PPI的降幅也繼續擴大，通脹率下降的速度超過許多人的預期。在這種背景之下，適當降低基準利率，努力保持實際利率的基本穩定，目的就是維護中性和穩健的貨幣政策。

　　2月28日，在市場的一片預期聲中，央行降息如期而至。這是央行繼去年11月降息后的第二次降息。同時，此次央行將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.2倍調整為1.3倍。業內普遍認為，本次降息在預期之中，降息的根本原因在于更好地應對目前我國經濟下行壓力與通縮風險加劇的現狀。

　　此前數據顯示，今年1月份，中國制造業采購經理指數PMI為49.8%，比上月下降0.3個百分點，跌破50%的枯榮線，為2012年9月以來的最低位。與此同時，1月份CPI大幅下降至0.8%，PPI同比降幅達4.3%。

　　降息不意味政策取向轉變

　　“降息是應對全球貨幣寬松和我國通縮隱憂的必要之舉。”民生銀行首席研究員溫彬表示。在溫彬看來，當前全球經濟增長分化明顯，除美國經濟強勁增長外，歐洲和日本經濟處于衰退邊緣，大多數新興市場經濟體增長放緩，我國外部需求難有較大改善，應充分重視歐洲和日本通縮以及大宗商品價格低迷帶來的輸入型通縮影響。同時，我國經濟正處于新舊發展模式轉換期，靠傳統制造業和房地產業投資拉動經濟增長的動能已經衰減，以創新驅動增長的模式確立還需要時間，這是造成當前經濟增長疲弱的主要原因。

　　央行研究局首席經濟學家馬駿在接受本報記者采訪時表示，最近一段時間，由于油價下跌等因素，CPI的同比漲幅下降較快，PPI的降幅也繼續擴大，通脹率下降的速度超過許多人的預期。在這種情況下，如果名義利率不變，實際利率（即名義利率減通脹率）就會上行，會導致貨幣條件的緊縮。換句話說，如果維持基準名義利率不變，貨幣政策就可能自動緊縮。因此，在通脹率下降和實體經濟面臨下行壓力的背景之下，適當降低基準利率，努力保持實際利率的基本穩定，目的就是維護中性和穩健的貨幣政策。他表示，“不應將此舉視為貨幣政策取向的轉變”。

　　對于當前貨幣政策基調，交通銀行首席經濟學家連平認為，貨幣政策總體上仍屬穩健偏松。未來貨幣政策或仍保持穩健偏松，但鑒于此次降息后一年期存貸款基準利率均已接近十年來的最低水平，進一步下調的空間已經很小。

　　力促融資成本下行

　　與去年11月的非對稱性降息不同的是，此次采取對稱方式下調存貸款基準利率。由于央行公布的基準利率仍具有較強的指導意義，再次下調貸款基準利率可望直接對金融機構貸款實際利率產生一定下拉作用。同時存款基準利率的進一步下調，也有利于降低金融機構籌資成本，帶動各類市場利率和企業融資成本繼續下行，對于進一步緩解企業融資成本高問題具有積極作用。

　　對于此次下調存貸款基準利率的政策考慮，2月28日央行有關負責人在回答記者提問時表示，此次利率調整的重點就是要繼續發揮好基準利率的引導作用，進一步鞏固社會融資成本下行的成果，為經濟結構調整和轉型升級營造中性適度的貨幣金融環境。

　　“很明顯，此次降息主要目的在于緩解融資成本壓力和應對通縮風險，促進經濟平穩增長。今年以來，制造業PMI、進口等一系列經濟指標表現不佳，PPI繼續下行且幅度有擴大之勢，潛在通縮風險上升。融資成本盡管有所降低但仍然較高，企業融資成本壓力依然很大。在此情況下，降息有利于鞏固去年底降息的效果，推動貸款利率和整個社會融資成本進一步下行，緩解企業壓力，進而起到穩增長的效果。”連平認為。

　　對于降低基準利率能否達到降低融資成本的作用，馬駿認為，由于銀行仍普遍參照基準貸款利率定價，基準利率對貸款利率水平的影響仍很大。去年11月份降低基準利率之后，銀行的平均貸款利率就已經有所下降。估計這次降息還會進一步起到降低名義利率和企業融資成本的作用。另外，由于信貸與債券融資之間有一定的替代性，債券的融資成本也會有所下降。由于這次降息基本屬于對稱性降息，銀行存款基準利率的下調也會為貸款利率下降提供較多的空間。

　　利率市場化改革再提速

　　在談到這次降息的同時、央行宣布擴大存款利率浮動區間的意義時，馬駿表示，自去年11月份擴大存款利率浮動區間以來，只有三個多月的時間，央行就再次決定進一步擴大利率浮動區間，表明了央行加快推動利率市場化的意圖。

　　馬駿分析，從外部環境來看，即將建立的存款保險體制將為銀行適應市場化利率環境提供更好的條件，資本項目的逐步開放也要求利率市場化基本到位。另外，去年11月份擴大存款利率浮動區間之后，通脹率繼續下行，存款利率上行的壓力減弱，有些銀行甚至沒有用足上浮空間，表明均衡存款利率已經離上限不遠了，因此加速推動存款利率市場化的風險可控。繼續適度擴大利率浮動范圍，使我們離市場化的利率形成機制更近了一步，也將為我國貨幣政策框架從數量調控為主向價格調控為主的模式轉型創造更有利的條件。

　　“此次降息依然采取了同時擴大存款利率上浮的方式，利率市場化再進一步。同時，存款保險條例征求意見已經完畢，年內正式推出的可能性較大，利率市場化改革正積極推進。”來自農行的分析人士稱。

來源：金融時報

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