港大ICB解讀：余額寶給我國金融市場帶來的意義

香港大學SPACE中國商業學院（以下簡稱港大ICB）陸晨博士在2014年春季講座日上，就“QE到余額寶，掀起金融巨浪”這一觀點進行了精彩演講，并針對互聯網金融對我國金融市場帶來的巨變進行了深入解析。

據悉，陸晨博士在港大ICB擔任客席副教授，主要負責【企業財務與投資管理】（CFIM）研究生文憑課程與【金融市場與投資組合管理】（FMPM）研究生文憑課程，而此次的講座也是從更多專業角度更為深度的解讀余額寶給我國金融市場，所帶來的意義。

港大ICB陸晨博士在講座中指出：2009年以來，美聯儲先后推出三輪量化寬松政策（Quantitative Easing，簡稱QE），通過QE1、QE2、QE3，目前美聯儲的總資產已經達到史無前例的最高水平，如果QE持續縮減甚至退出，將對其他國家的經濟運行產生深刻影響。

QE退市會對我國金融市場帶來哪些沖擊和影響？遭受重重壓力的中國金融業又將何去何從？在推進利率、匯率市場化進程中，以余額寶為代表的互聯網金融從中又扮演了什么角色？對我國金融市場又有哪些意義？港大ICB陸晨博士對此作了深入分析。

美國退出QE步伐加快

量化寬松是一種貨幣政策，指中央銀行通過購買國債等中長期債券，增加基礎貨幣供給，向市場注入大量流動性資金的干預方式，也是坊間常說的「增印鈔票」。

2008年金融危機之際，美國利率已降到最低點，但是極低的利率水平未能遏止房地產價格下滑和金融危機的蔓延，于是美聯儲主席伯南克提出兩項金融創新措施來刺激經濟發展，一是量化寬松政策，二是率先把失業率和利率聯系在一起。

美國總統奧巴馬在今年1月29日宣布，美國失業率降至過去五年的最低點6.6%，制造業就業職位在10多年后首次上升，這意味著美國經濟開始反彈，量化寬松政策將漸行漸遠。受這一消息刺激最大、最直接的是外匯市場，新興市場投資市場表現變得慘不忍睹，投資者紛紛拋售新興市場貨幣，市場擔心退市會導致資本流出新興市場的步伐加速。與此同時，作為全球第二大經濟體系的中國，其經濟表現也出現了放緩跡象。

QE退出沖擊人民幣匯率和國內樓市

受QE退出消息的影響，人民幣會出現貶值，繼而沖擊國內樓市。

“人民幣的貶值不僅導致原先涌入國內的海外資金流出中國，乃至今后不敢輕易地進入中國市場，而且還會讓中國住房資產價格下跌，繼而使投資者逐漸放棄這些高價格的資產。”港大ICB陸晨博士總結到。

伴隨著人民幣貶值，融資環境將發生變化，國內房地產企業海外融資成本將迅速上升，如果房地產企業負債率過高，其就有可能面臨資金鏈斷裂。在這種情況下，房地產開發商以降低價格方式來防范風險。

對于長期依賴房貸的銀行而言，隨著住房及土地等抵押物價格的全面下跌，其不良貸款會迅速增加。反過來，銀行不良貸款的快速增加，導致其貸款資金額度減少，從而形成住房市場資金嚴重短缺的惡性循環，引發銀行危機，甚至金融危機。

遭受重重壓力的中國金融業

根據港大ICB陸老師的觀點，中國金融業承受兩大壓力：一是金融市場上從信托產品、理財產品，到股票市場，整個風險定價體系完全錯亂；二是理財產品、信托產品所獲得的大部分資金，都投資到不該投的地方，令中國金融市場在整個社會的資源配置中沒辦法發揮應有的作用。

事實上，為了刺破國內多年貨幣超發和“影子銀行”體系共同形成的“資本泡沫”以及防止系統性金融風險的爆發，央行必須推行利率、匯率市場化改革。

在利率市場化的初始，央行試圖通過提高市場利率的方式達到令商業銀行去杠桿目的。商業銀行則以“表內損失表外補”的影子銀行方式輕松繞開監管，成功將資金成本轉嫁給企業。于是，各種信托、理財等“表外業務”層出不窮，這些表外業務的借貸對象往往是涉礦、涉房、涉平臺貸的高危行業和項目。

自2010年以來，這種“監管博弈”已經經歷了信托產品、銀行理財、同業業務到最新的互聯網金融等激烈的“攻防戰”。直到以余額寶為代表的互聯網金融體系出現，才幾乎一舉打破了以往的對峙格局。在互聯網金融的倒逼機制下，中國貨幣政策改革中最為關鍵的一環：存款利率市場化改革，意外地提前跨出了“最后一躍”。

余額寶間接開啟了存款利率市場化

2013年，以余額寶為代表的“互聯網貨幣市場基金”異軍突起，在短短半年內將貨幣市場基金規模由不足5000億元推到1萬億元人民幣。余額寶帶來的不僅是基金規模的急劇膨脹，還有銀行活期存款的“大搬家”，數據顯示2014年1月銀行存款大幅減少9402億元，其關鍵正在于“互聯網貨幣市場基金”的分流效應。這種近乎“搶銀行利潤”的方式之所以能夠迅速崛起，在于銀行存款長期的低利率管制，使得余額寶可以在“分利于民”的同時，分享商業銀行們多年獨享的高額息差收益。因此余額寶間接開啟了“存款利率市場化”, 為中國年利率市場化改革帶來突破性發展，其影響不可輕視。

（文：香港大學SPACE中國商業學院「2014年講座日」精華摘要） [講座主講人：陸晨博士Dr. Chern Lu]

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