鋼鐵行業：2014年度投資策略-重構新平衡

　 2013 年鋼鐵行業已見好轉，符合我們的預期。“好轉”一詞的提出，我們在上年度報告中有著非常審慎的考慮，我們認為大部分鋼鐵企業盈利將出現小幅改善，但同時需警惕行業資產負債率上升風險，明確指出主要投資機會將因產品的不同，結構性體現在鋼管、軍工等子行業上，上述不同于當時市場對行業的過度悲觀和過度樂觀兩種極端聲音。2013 年實際表現印證了我們觀點，華泰鋼鐵股票池52 家重點公司前三季凈利潤合計為79.70 億元，較去年同期合計虧損10.25 元明顯回升，同比增加89.85 億元，同時平均資產負債率約56.56%，比去年同期仍有上升0.5 個百分點。我們推薦股票組合年漲幅30.1%，大幅跑贏上證綜指；其中重點推薦的久立特材、撫順特鋼和玉龍股份表現非凡彈性，最高漲幅均超過或觸及100%左右。

　　供給端重構，是未來幾年鋼鐵產業調整的最大看點和必然趨勢，2014 年供需增速有望重新趨于平衡，且通過環保指標實現總量控制是新動向。用鋼需求隨中國整體經濟進入平穩增長階段，產能投產高峰期逐漸過去，以環保為切入口的產能淘汰進入執行階段，而2014 年秋APEC 會議將在京召開，為環保壓力再次加碼。我們測算2014年供給增速3.9% VS 需求增速3.8%，2015 年供給增速繼續下降到2%左右，供需結構由失衡趨于平衡。在行業供給端出現明顯變革的前提下，我們重點強調后續市場可以開始多關注鋼鐵上市公司主體變化帶來的投資機會。

　　另一只靴子落地：成本端聯動效應繼續減弱，“金融鋼廠”初見雛形，是行業最新的變化。從主要礦山的擴建計劃中可見，全球鐵礦石新增產能為10 億噸左右，投產高峰期是在2014 年~2015 年，預計到2015 年全球鐵礦石產量將可能增長至30 億噸左右。國內外鐵礦石產能、產量穩步增長，對比鋼鐵產能投建力度的衰退，其價格長期來看將處于下降通道。另一方面，中國鐵礦石期貨的上市，增強中國對于礦石價格合理性的引導力量，幫助鋼企以較低成本鎖定鐵礦石價格波動風險。黑色金屬產業鏈投資工具正在逐步完善，鋼廠可通過金融手段實現多方式的套期保值。

　　維持行業“增持”評級，鋼鐵行業或將走出黎明前的黑暗，站在新一輪發展周期的起點。中長期來看，我們認為供求關系、生產成本將會出現積極變化：鐵礦石價格長趨勢向下、鋼鐵產能精簡、下游需求穩定是鋼鐵投資環境改善的三個最簡單直接的條件，顯現出強勁的改善跡象，由過去的長期失衡走向平衡，開始逐漸增添投資吸引力。我們對鋼鐵股的長期回報開始持樂觀態度，戰略配置價值已經逐步凸顯。建議市場拋去長期以往的偏見來理性客觀的看待鋼鐵行業機會。行業整體估值水平接近歷史底部，提供了較強的防守性。12 月初鋼鐵板塊加權相對PB 為0.46，低于歷史平均0.56，已經與2008 年10 月金融危機時的0.46 倍相同，為2005 年以來最低值。

來源：中國證券報

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