利空因素被市場計價 黃金連漲后仍有上漲空間

　　美聯儲貨幣政策調整符合市場預期，沒有意外的鷹派表現，歐美英等央行維持鴿派的加息政策，實際利率下降利好貴金屬，黃金持續上漲至1820美元/盎司上方，12月議息會議前貴金屬將會維持偏強走勢。

　　美聯儲中性貨幣政策轉向  黃金持續走高

　　10月以來，美聯儲貨幣政策轉向預期暫無明顯進展且被市場所消化，通脹及通脹預期成為黃金走勢的核心影響因素。在通脹及通脹預期繼續飆升影響下（國際原油價格持續上漲），疊加美元指數高位震蕩走弱影響，黃金反彈走升，一度觸及1814美元/盎司的高位，美債收益率的震蕩偏強走勢則限制了黃金的漲幅。10月底，隨著美聯儲11月議息會議臨近，美聯儲貨幣政策轉向預期加強，美元指數再度走強，黃金價格走弱，跌破1800美元/盎司后維持寬幅震蕩格局。11月初，美聯儲中性縮債且淡化加息預期，歐英等主要經濟體維持鴿派政策，美債收益率下降，黃金再度走強，突破1810關口，最高達到1818美元/盎司。

　　10月，倫敦金現和滬金整體維持震蕩偏強的走勢，倫敦黃金10月漲幅達到1.5%，整體在1744-1814美元/盎司區間偏強運行；滬金10月亦維持震蕩走強態勢，10月漲幅為1.97%，整體在365-376元/克區間偏強運行。美歐英等國維持鴿派的利率政策，實際利率下降，利好貴金屬，而美元指數的強勢限制了貴金屬的漲幅。現貨黃金持續上漲，創9月7日以來新高，至1820美元/盎司。從10月整體行情來看，美聯儲貨幣政策轉向影響被淡化，而通脹和通脹預期成為黃金走勢的核心影響因素，但是影響有限，美聯儲貨幣政策轉向影響依然是核心邏輯。

　　供需基本面對黃金價格影響繼續弱化

　　從全球黃金供需數據來看，2021年三季度，全球黃金總需求為830.76噸，總供給為1238.92噸，供需缺口為408.16噸；供不應求的狀態自2015年以來一直持續（除個別月份因特殊情況出現變化）。從商品屬性出發，供需基本面是商品價格走勢的核心影響因素，而黃金市場供過于求的格局持續，但是黃金價格并沒有持續的大幅回落，主因在與黃金的商品屬性對價格的影響仍在弱化，黃金的債券屬性和貨幣屬性是黃金價格走勢的核心影響因素。

　　從歷史數據來看，黃金礦產供應和再生金供應都相對穩定，而央行的購金/售金項和生產商對沖項變化相對較大，特別是央行購金/售金的變化對黃金市場會產生重要的影響。近期，央行一直處于購金狀態，這在一定程度上支撐了黃金的價格。

　　從黃金需求歷史走勢來看，工業用金需求相對穩定，對黃金價格的影響有限，可以忽略不計；重點關注珠寶首飾需求和投資需求，而珠寶首飾需求會隨著黃金價格的變動而出現對應的變動，黃金價格和珠寶首飾需求呈現顯著的反向關系，因此，從需求變動來判斷黃金價格，更多的應該關注黃金投資需求的變動。黃金投資需求中，金條及硬幣的需求亦相對穩定，ETF及類似產品項變化較大，并且對黃金價格的影響較大。因此，從黃金需求來預測黃金價格，供應該重點關注ETF及類似產品項黃金需求。

　　美債和美指仍是黃金關注焦點

　　美債仍然是市場的交易核心，一方面，黃金作為零息債券，在長端美債收益率持續走高的情況下黃金的相對收益預期在持續下降；另一方面，美債的長端利差表明大量的資金認為市場正在消化美聯儲貨幣政策轉向預期，市場也開始擔憂美國貨幣政策轉向迫切性上升，因此，美債收益率的走勢對貴金屬影響顯著。而美元指數作為黃金的計價貨幣，其走勢也在很大程度上影響貴金屬走勢。觀察貴金屬走勢，仍需要重點關注美債收益率和美元指數的走勢。

　　美債收益率方面：美債收益率由實際利率（TIPS收益率）與通脹預期組成，貨幣政策影響的是實際利率，而對通脹預期影響有限，原油價格的走勢對通脹預期會產生直接的影響。實際利率一般是受到不確定性、經濟與貨幣政策三重影響。縮減購債的貨幣政策落地后，經濟因素與疫情因素將成為10年期TIPS收益率走勢的關鍵。因此，美債收益率需要關注的點為美國經濟、美國疫情、國際原油價格和美聯儲加息預期。美聯儲貨幣政策轉向落地后，12月議息會議前，美聯儲加息預期影響淡化，需要關注其他三個因素。美國經濟和疫情，相對于歐洲仍有較強的比較優勢，因此，會支撐美債收益率上行，而國際原油價格短期雖有小幅回調，但是不改整體的強勢預期。筆者認為，美債短期內可能會出現小幅回調，但是整體依然維持強勢預期，預計年內會上探1.8%，2022年Q1會上探2%。

　　美元指數：美聯儲貨幣政策轉向符合市場預期，美元指數走勢出現“賣事實”現象小幅走弱，但是短期內美元走弱不改整體的強勢趨勢。美國貨幣政策比歐洲偏鷹，美國經濟比歐洲強，美國一寢控制比歐洲更有效，諸因素將會繼續支撐著美元指數，美元指數強勢趨勢將會持續，美元指數年內漲至94.7-95區間上方可能性依然較大，仍處于易漲難跌的狀態。明年，一旦美歐貨幣政策出現轉向，那么美元指數則會轉弱，再度下探88可能性是存在的。

　　當前，美元指數與貴金屬同步走強，兩者的相關性下降，這是有背后的邏輯支撐的。11月份的美元指數強勢走強，并非美國經濟強勁或美聯儲貨幣政策支撐，而是英鎊和歐元弱勢導致的，是歐英等經濟體維持鴿派的寬松貨幣政策引發的，因此，美元指數的上漲是相對值的上漲，而非美元內在價值的上漲，對貴金屬的影響有限。而美債收益率的下降與貴金屬的走走勢則密切相關。美元指數與貴金屬之間的影響邏輯沒有發生變化，只不過是宏觀大環境所導致的，屬于特殊環境下的走勢。

　　黃金年內趨勢轉換跡象顯現

　　黃金連漲后仍有上漲空間

　　前期黃金一度突破1830美元/盎司關鍵點位，形成雙頂形態。美聯儲貨幣政策轉向預期升溫，美債收益率和美元指數持續上漲，黃金一度跌至1720-1740美元/盎司的核心區間，形成核心支撐。美聯儲貨幣政策調整符合市場預期，沒有意外的鷹派表現，歐美英等央行維持鴿派的加息政策，實際利率下降利好貴金屬，12月議息會議前貴金屬將會維持震蕩偏強的趨勢。

　　短期來看，美聯儲議息會議整體偏中性略偏鴿，英國央行意外偏鴿，貴金屬持續走升，上方繼續關注1833美元/盎司關口，滬金突破375-377元/克區間阻力后，關注382元/克。目前來看，第一壓力位是1833美元/盎司，后續該點位將成為外盤的反復爭奪區域，一旦突破不排除向1900美元/盎司關口靠攏可能。對應內盤第一壓力位在382元/克附近，第二壓力位為397元/克附近。

　　年內剩余時間來看，若美聯儲加息預期若增強，英國加息，通脹、非農和零售等美國宏觀經濟數據表現強勁，貴金屬仍有再度走弱的可能，1720-1740美元/盎司（357-365元/克）區間依然是重要阻力位，再度下探1650-1675美元/盎司區間（355-360元/克）的可能性小。年內貴金屬行情進入高位區間震蕩格局，適合區間高拋低吸操作。

　　中長期來看，貨幣超發、經濟增速減緩以及通脹持續高位背景下，黃金配置價值依然會比較高，做中長期資產配置者，可借黃金回調之際持續做多。投機性較強的白銀不適合做長期投資。(方正中期期貨)

　　轉自：中國有色金屬報

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