貴金屬價格漲跌空間均有限

　　7月上旬，滬銀價格企穩走強，主要是因為美元指數高位回落給予貴金屬價格支撐。美元指數回落，一方面因為美國6月份的非農人口就業數據低于市場預期，且下調了4月份和5月份的數據；另一方面是因為美國通脹數據超預期改善。美國經濟下行壓力，以及通脹預期向好，導致市場對美聯儲加息預期向下修正。

　　根據最新數據，市場對美聯儲下半年加息預期，已經從6月底的加息2次，共計50個基點，下調至加息1次，共計25個基點。美國6月份CPI同比由4%下降至3%，核心CPI同比由5.3%下降至4.8%。美國核心CPI正在逐步走向下行通道，這使得美國通脹預期大幅改善，美聯儲加息的必要性大幅下降。

　　技術面存在壓力

　　短期美元指數跌破前期低點101點一線，緊接著跌破100點關口，下挫動能較強，對應貴金屬上行動能較強。然而，滬銀價格大幅上漲后，在5800元~6000元/千克附近面臨諸多壓力，多頭獲利了結盤較多，存在技術性回調需求。此外，短期美聯儲加息預期下修也比較充分，預計短期內白銀上行空間有限，建議關注5日均線，逢回調可買入。

　　7月份以來，滬銀價格漲幅超6%，而滬金價格漲幅不足1.5%，金銀比價大幅下行。黃金和白銀走勢分化明顯，主要是由于白銀自身彈性較好且受匯率影響小。在美元指數下行推動貴金屬上行的同時，人民幣兌美元升值將抵消內盤貴金屬的部分漲幅，黃金尤為明顯。預計短期內金銀比價仍有上行空間，保守者可待白銀回調后做空金銀比價。根據歷史經驗，貴金屬上漲行情中，金銀比價往往下行；反之，金銀比價往往上行。

　　三季度美國貨幣政策影響有限

　　美元指數的100點關口對應美聯儲在2022年4月貨幣政策轉向“鷹派”的時間節點，預示著本輪貨幣政策周期的尾聲，美元已經跌去了“鷹派”貨幣政策給予的漲幅。展望三季度，市場炒作下半年降息的概率不大。當前核心通脹仍位于高位，預計美聯儲更傾向于在下半年加息25個基點后按兵不動。后續美聯儲加息預期下修或降息預期變化對美元指數的壓力不大，可持續關注美聯儲官員在公眾場合的講話。

　　相較于美國貨幣政策，筆者認為，更需要關注歐美經濟差異以及歐洲貨幣政策。當前，美國較歐洲經濟表現韌性，而歐洲較美國貨幣政策表現“鷹派”，這很可能使美元指數在三季度圍繞100點一線偏弱震蕩。其具體表現為，三季度上半段美國公布非農和通脹數據時，美元指數下行，而下半段歐美公布PMI時，美元指數上行。

　　下半年炒作降息預期，需要核心通脹持續下行疊加美國經濟持續下行或風險事件再度發酵。即使降息，最早也將出現在四季度，美聯儲需要更多的經濟數據支持其做出降息決定。可持續關注美債收益率指標。當前，美債收益率仍維持高位震蕩，與貨幣政策的同步性較強。美債收益率維持高位導致持有貴金屬的機會成本大幅上升，全球黃金和白銀ETF持倉并未在2022年年底隨著貴金屬反彈而上升。

　　綜上所述，美元指數與美債收益率分化嚴重，美元指數給予貴金屬上行動力，而美債收益率給予貴金屬壓力。當美債收益率持續下行之時，即預示著美聯儲降息預期開始發酵。屆時，美元及美債收益率均向下，貴金屬或有較大漲幅。（寶城期貨）

　　轉自：中國有色金屬報

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