產能過剩格局未改 鋁價或仍將延續探底之路

　　6月份，美國非農就業人數增長19.5萬人，遠超市場預期的16.5萬人。美聯儲量化收縮預期不斷提前，十年期國債上漲至2011年下半年以來的最高點。國內方面，經濟增速放緩情況得到確認，年內大規模投資及貨幣寬松政策幾乎無望。多方數據表明，有色金屬市場需求有限，鋁價決定因素依舊集中在供給層面上。前期陸續傳來的內外減產消息一度讓鋁價看到曙光，但隨后公布的5月份產量環比回升數據表明，宏觀利空持續沖擊，鋁價或將繼續探底。

　　上半年以來，國內鋁廠減產消息不斷。5月份，相關部門更是號召企業“抱團”減產“過冬”。其后，包括中鋁、中電投在內的十幾家鋁企均高調宣布計劃減產，計劃規模達210萬噸左右。持續減產信息一度緩和了市場的悲觀情緒，鋁價在6月初走出一波小幅反彈行情。然而，截至6月底，不論是從減產幅度還是預期新增產能上來看，電解鋁行業供求格局仍未得到實質性轉變。

　　相關數據統計，2013年上半年以來，國內實際減產總量約為100萬噸，與此同時西部新增產能也在陸續投產。2012年，中國原鋁需求約為2145萬噸，考慮到今年7%的增速，預計

　　2013年新增需求量在150萬噸左右。而即使假設目前已宣布的計劃減產產能得以完全執行，年內仍將有200萬噸的過剩。5月份，國內原鋁產量數據環比回升印證了市場對鋁廠減產有限的擔憂。數據顯示，5月份全國原鋁產量176.6萬噸，同比增速雖回落至5%，但環比增加近6萬噸，1~5月產量累計增速達10%。

　　全球鋁價同樣面臨供給復蘇的壓力。根據IAI數據，1~5月以來，全球除中國外原鋁產量持續上升。同比增速更是由年初的負增長恢復至小幅正增長。全球原鋁產量增加來源除了低成本海灣地區的產能擴張之外，力拓加拿大Alma煉廠和必和必拓南非Hillside煉廠都恢復了正常運作。近3周倫鋁的價格跌幅加深，顯示市場對原鋁基本面預期有所修正。

　　推動鋁價繼續探底的另一個因素在于，上游資源端成本的松動。成本降低的動因主要來自氧化鋁和煤炭價格的走低。進口氧化鋁價格從年初至今，已下跌2%至2625元/噸;而國產氧化鋁也在今年供給相對寬松的抑制下持續走低，年初至今下跌4% 至2475元/噸，對應節約噸鋁成本240元/噸。以河南地區為例，隨著5、6月份以來氧化鋁價格的大跌，該地區噸鋁虧損已由3月最大1400元/噸左右，縮小至6月末的1100元/噸。

　　2012年至今，煤炭價格遭受重創繼續下跌。受益于煤炭價格大跌，部分西部鋁廠電力價格較去年年初下跌0.03元/千瓦時，節約噸鋁成本400元/噸。不過，擁有此等優勢的企業尚在少數，目前對國內整體成本線影響并不大。煤炭價格的年內持續走低刺激西部自備電廠產能維持相對優勢，低成本產能延續擴張步伐。

　　宏觀層面面臨外圍經濟復蘇、貨幣收緊、而國內經濟增速下滑逐漸確認的窘境。繼美聯儲 FOMC會議暗示QE退出之后，6月份美國非農數據超預期好轉更是將QE退出預期繼續提前。國內經濟下滑也已從二季度數據當中得到確認。政策紅利預期也在本屆政府的強硬表態和行動中逐漸回歸理性。經濟數據回歸印證政府對經濟增速放緩容忍度提高，大規模投資預期落空;從資金市場來看，財政存款上繳、貿易融資以及各類理財產品的整治使流動性緊張。從央行態度來看，年內降準、降息幾乎無望。金融機構去杠桿化，行業去產能化邏輯仍在延續，市場仍需適應經濟低增長和擠泡沫的“陣痛”。

　　總的來說，行業基本面在6月初的預期好轉之后有轉頭下行趨勢，內外產能逆勢回升加劇長期悲觀情緒，上游資源端氧化鋁和煤炭價格的松動使得國內原鋁成本支撐繼續下移。在行業無重大政策提振的前提下，鋁價或仍將延續探底之路。

來源：中國有色金屬報

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