銅作為電氣化和AI智能化時代的“新黃金”，是綠色電力能源轉型、電氣制造、人工智能，軍工等國家競賽的重要原材料，重要性與日俱增。7月31日，美國總統特朗普正式宣布對銅進口產品加征關稅，精煉銅卻被意外豁免，50%的關稅僅適用于銅管、銅線等“半成品”。COMEX期銅價格大跌逾18%，創歷史最大單日跌幅。“TACO”（全稱為Trump Always Chickens Out，意為特朗普總是退縮）交易再度上演，市場普遍預期銅價將繼續走弱。美國關稅政策的大幅修正，將影響全球銅的貿易流向，重構全球銅產業鏈。
美國政府的公告明確提及，2027年起，精煉銅將可能被分階段加征關稅（起步15%，2028年升至30%），最終決定將在2026年6月底由商務部長霍華德·盧特尼克評估后確定。根據白宮公告，自2027年起，25%~40%的美國銅原料與高品質廢銅必須在美國國內銷售，并限制廢銅與精礦出口。該政策傾向保護美國銅下游制造業，而對美國銅礦開采和冶煉行業的直接扶持有限。相關數據顯示，2024年，美國進口銅材和銅線纜、繞組線總量達190.4萬噸，出口總量則為75.42萬噸。其中，銅線纜及繞組線的進出口表現尤為突出，其進口量133萬噸，出口量為42.8萬噸。加拿大與墨西哥分別是美國最大的銅材和銅線纜及繞組線進口國，占比分別高達30.9%和63.77%，而中國在美國這兩項進口中的占比僅為4.24%和3.1%。短期內，對我國銅制品出口影響較為有限。
美國國內制造業空心化，產業工人缺失，銅冶煉能力嚴重不足，僅有2座活躍冶煉企業。Benchmark Mineral Intelligence 數據顯示，美國銅的總產量超過171.4萬噸/年，其中，礦產銅109.4萬噸，回收銅62萬噸，但是美國的本土銅冶煉能力不足，導致精煉銅的實際國內供應量只有87.1萬噸，遠低于市場對精煉銅160.8萬噸的需求。為彌補缺口，美國必須大量進口精煉銅，2024年，精煉銅進口81萬噸（出口6萬噸），精煉銅消費160萬噸，美國的銅凈進口依賴度達45%。特朗普將銅列為影響國家未來命運的重要戰略儲備，要在2035年將銅的進口依賴度從當前的45%降低至30%，重塑美國銅產業鏈，為美國國內提供更多的就業機會和稅收。2024年，我國進口廢銅225萬噸，為近6年新高，美國是中國重要的廢銅來源地，但由于COMEX銅現貨溢價過高，今年，我國自美國進口廢銅已經大幅下滑42%。
COMEX銅庫存最新錄得26.12萬噸，較年初的9.34萬噸增加16.78萬噸，環比增長180%，同比增長15倍，創2004年1月以來的新高。高盛報告曾披露，美國的銅庫存已經飆升到消費量的100天以上，意味著即使不進口銅，美國囤積的銅可以滿足美國3~4個月的消費需求。精煉銅關稅豁免利好中國、智利、秘魯等國的出口。
雖然市場擔憂美國銅回流非美市場，但目前美國至亞洲海運溢價120美元／噸，COMEX與LME期銅價差最新跳水至159美元／噸，回歸歷史均值，當前價差不存在跨市套利空間，回流利潤被侵蝕。此外，美國國內電網重建和人工智能大數據中心建設都需要大量銅，美國銅或更多在其國內騰挪。比如，近期大量原本交付至COMEX倉庫的電解銅轉向入庫至新奧爾良的LME交割庫，導致LME新奧爾良倉庫倉儲空間告急。
近日，銅精礦供應端干擾不斷，智利地震導致年產35.64萬噸的埃爾特尼恩特銅礦發生人員傷亡事故，秘魯的非正規礦工暫停了與政府的談判，并稱可能重新開始抗議活動。最新銅精礦加工費TC錄得-42.5美元／噸。日本三菱材料公司表示，由于銅精礦加工和冶煉費用（TC/RCs）持續下滑，利潤空間遭到嚴重侵蝕，正在考慮讓其小名濱冶煉企業部分停產，并削減銅精礦的加工量。但中國冶煉企業卻逆勢擴產，精煉銅產量維持歷史高位。中國冶煉企業在與智利礦業巨頭安托法加斯塔（Antofagasta）進行年中長協談判時，通過艱難博弈將TC加工費報價從-15美元／噸提升至0美元／噸，而日本冶煉企業2025年的年度長協TC/RC為25美元／噸，遠高于中國同行水平。
中國銅冶煉企業貼錢生產的背后，除了長周期財務抗壓能力，更多在于中國的銅冶煉企業多為國有央企，其并不單純以利潤為導向，更多以社會責任（稅收和就業）作為導向。此外，冶煉中產生的硫酸和黃金等副產品價格處于歷史高位，彌補了冶煉虧損。
整體而言，美國非農數據下修，美元走弱，中美制造業PMI均低于榮枯線，宏觀政策進入窗口期。需求淡季和海外庫存累積，銅價反彈力度偏弱，但國內銅庫存偏緊和海外銅精礦干擾對銅價下方有支撐。從中長期來看，銅作為中美博弈的重要戰略資源，值得長期看好。滬銅價格關注77500元~79500元／噸區間，倫銅價格關注9650美元~9950美元／噸區間。
轉自：中國有色金屬報
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