7月，美聯儲降息預期再度成為黃金價格走勢的核心影響因素（中上旬降息預期升溫形成利多影響，下旬降息預期降溫形成利空影響），而全球貿易關系和地緣政治局勢的緩和形成偏空影響，黃金價格呈現先揚后抑震蕩運行行情。倫敦金現貨價格整體在3267.9美元~3438.9美元/盎司區間沖高回落震蕩運行，小幅下跌0.38%；滬金價格整體在765.2元~794元/克區間沖高回落震蕩運行，小幅上漲0.71%。8月初，黃金價格因為美國非農數據表現疲弱而出現大幅拉升行情。
熵增時代變局與重構難免
當前，全球經濟依然處于熵增時代，貿易秩序、政治秩序和貨幣秩序均面臨變局與重構，并且短期難以發生逆轉，實體經濟整體表現偏弱，且政策寬松周期持續。制度、秩序與機制均從有序轉向無序，貿易壁壘引發逆全球化進展加速，地緣政治局勢持續升級與國際政治洗牌帶來政治秩序的混亂，使全球經濟承壓延續偏弱運行，而穩定的貨幣秩序延續寬松步伐（刺激經濟效果下降）帶來流動性泛濫問題。在此背景下，股匯債商市場波動加大且投資回報率偏低，財富保值更優先于財富增值，而黃金作為“亂世”最優質資產尤為重要，因此，從中長期來看，黃金的投資價值依然較高。
美聯儲政策傾向沖擊黃金市場
美聯儲意外偏“鷹派”言論施壓黃金，但中長期寬松政策依然形成利好。美聯儲7月議息會議如期按兵不動，鮑曼和沃勒但在預期范圍內投下反對票，因此，美聯儲會議聲明對市場影響有限。相較于市場預期呈現中性偏“鷹派”基調，市場降低了美聯儲9月降息預期，美元、美債持續走強，貴金屬價格承壓回落。
從具體來看，美聯儲會議聲明方面，美聯儲連續第5次會議未調整，仍將聯邦基金利率目標區間維持在4.25%~4.5%不變；美聯儲表示，通脹仍略高、就業穩固，上半年經濟增長放緩，不確定性仍然較高；沃勒和鮑曼兩位理事持不同意見，贊成降息，為30多年來首次有兩位理事投下反對票（特朗普政府提名理事）；對經濟活動的描述從“繼續保持穩健步伐擴張”改為“有所放緩”（為后續降息提供依據）。鮑威爾講話強調，適度的限制性政策在目前仍然合適，現在就斷言美聯儲是否會像金融市場預期的那樣在9月下調聯邦基金利率還為時過早，當前不確定性仍高，美聯儲官員將關注數據變化，并進行利率決策，失業率值得關注；關稅傳導至價格的過程可能比之前預料的更慢，判斷關稅對通脹的影響仍然太早，美聯儲不考慮政府債務利率變化的成本。
從美聯儲會議聲明來看，除了鮑曼和沃勒投下反對票和經濟活動描述出現調整以外，其他措辭無變化，因此，會議聲明符合市場預期，對市場影響有限。鮑威爾強調，9月，美聯儲是否降息要看后續數據變化，美聯儲不會根據政府單一要求調整政策，表現較為強硬，并且正面硬抗特朗普壓力，呈現出中性偏“鷹派”的基調，對市場影響較為明顯。
從美聯儲貨幣政策調整預期來看，通脹和就業依然是美聯儲關注的焦點，未來核心變量基本取決于關稅對通脹的傳導和二次通脹預期的演變。當前，美國貿易政策不確定性有所緩解，經濟不確定性略有減弱，美國通脹有反彈預期，就業市場表現不弱，債務危機出現可能性偏低，但特朗普政府施壓依然存在、就業市場有走弱的跡象，美聯儲下半年降息2次預期不變，分別是9月和12月各降息一次，共降息50個基點。8月和9月或將會再度交易美聯儲降息預期和降息現實，對黃金將會形成利好影響。
全球貿易關系短期緩和
但整體依然緊張
全球貿易局勢不斷變化，美國政府態度依然是主導因素。美國政府提出對等關稅引發全球貿易關系緊張程度加劇，避險情緒升溫利多黃金，黃金價格持續上漲；隨后對等關稅暫緩與主要經濟體貿易談判取得進展，降低了市場緊張情緒，特別是美日和美歐談判取得實質性進展，大幅降低了市場避險傾向，黃金價格高位回落。
美國在8月1日恢復征收所謂“對等關稅”，當前，美國政府仍在與多個經濟體進行最后時刻的談判。目前，美國僅與英國、越南、菲律賓、印度尼西亞、日本、韓國和歐盟等經濟體達成初步協議，其他經濟體仍在談判中；盡管特朗普聲明不會再次延期，但美國財政部長貝森特強調，即使8月1日關稅上調，談判窗口仍然開放。此外，中美談判仍在持續，雙方在瑞典斯德哥爾摩舉行中美經貿會談中將繼續推動已暫停的美方對等關稅24%部分以及中方反制措施如期展期90天，后續好轉可能性大，但是不排除美國政府再度“變臉”可能。
當前，全球貿易關系出現緩和，對黃金形成利空影響，但是基本被市場所計價。未來，全球貿易關系仍存在較大的不確定性，雖然關系緊張的整體趨勢短期內緩和，但是長期依然偏向緊張。因此，對黃金而言，短期可能會形成利空影響，但是中期依然是利多影響。下半年，全球貿易關系變化對黃金形成利多影響可能性更大。
全球主要央行
持續購金形成利好影響
盡管全球央行在二季度放緩了黃金采購步伐，但是依然處于大量采購中。世界黃金協會發布黃金需求報告顯示，二季度，全球黃金總需求量同比增長3%，至1249噸，價值躍升45%，至創紀錄的1320億美元，但全球央行在第二季度卻放緩購金步伐，凈購金降至166噸，同比下降21%，創2022年以來的最低水平；不過，中國人民銀行二季度凈購金6噸，上半年累計增儲19噸，連續8個月增持黃金。
盡管全球央行購金增速有所放緩，但在持續的寬松政策與貿易不確定性等條件影響下，全球央行購金量仍處于高位，且后續繼續購金增加儲備的可能性加大，一方面是增加黃金的有效需求，一方面是增加市場信心，對于黃金價格而言依然形成利好影響。
黃金調整做多依然是主旋律
全球貿易關系緩和與地緣政治局勢弱化形成避險弱化的沖擊，美國二季度GDP表現強于預期，再度強化了美國經濟依然強勁預期，與美聯儲7月議息會議釋放“鷹派”信號形成強沖擊，在市場風險偏好升溫與美元、美債反彈等因素影響下，黃金價格在7月下旬至8月初出現回落行情。下半年，美聯儲降息預期可能性加大，全球貿易關系近期緩和，但后續仍有升級的可能性，全球央行將會繼續增加黃金采購，對黃金依然形成利好影響，因此，黃金近期的調整將會提供中期的配置機會。
從下半年行情來看，黃金價格短期內仍有調整空間，但是總體趨勢繼續看好，下方第一支撐位為3200美元~3250美元/盎司（750元~755元/克），而3000美元~3100美元是核心支撐位（700元~720元/克）；下半年，上方突破3500美元/盎司的可能性依然較大，一旦有效突破該位置則會持續刷新歷史新高。從長期來看，黃金牛市行情仍未結束。
轉自：中國有色金屬報
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