3月以來，滬銅期貨價格高位破位下行，主力合約價格失守100000元/噸關口，隨后在91500元/噸附近獲支撐小幅反彈。本輪調整的核心在于市場驅動邏輯切換——由前期AI與能源轉型長期敘事、COMEX溢價引發的供應緊缺預期等樂觀因素主導，轉向當前地緣沖突推升滯脹風險、美聯儲降息預期降溫、美元走強等宏觀利空壓制。
全球銅礦市場持續緊繃
1月，智利銅產量同比下降3%，至41.4萬噸，智利國家礦業協會預計，2026年全年智利銅產量在550萬~570萬噸。1月，秘魯銅產量同比增長3.01%，至22.63萬噸，但企業表現分化，安塔米納受益于擴建項目，預計2026年產量增至45萬噸，有望成為秘魯第一大銅礦；南方銅業則受礦石品位下降影響，預計2026產量由95.43萬噸降至91.14萬噸。
2026年，全球銅礦凈增量極為有限。ICSG預測，全球銅礦產量增長2.3%，至2386萬噸，增量主要來自智利、秘魯、印尼等國的產量改善及新建項目投產，但將被老礦山品位下降、運營擾動等因素抵消，全球銅精礦市場預計維持供應緊張格局。
在原料趨緊背景下，進口銅精礦指數持續走低。截至3月27日，SMM進口銅精礦指數報-68.85美元/干噸，較2月底下跌18.42美元/干噸，同比大幅下滑44.71美元/干噸。目前，現貨市場交投清淡，冶煉廠對過低加工費接受度不高，部分企業已釋放減產信號。銅精礦供應緊張的核心矛盾尚未緩解，由于缺乏利好提振，預計銅精礦加工費將繼續承壓。
國內3月銅產量有望創新高
3月，伴隨下游需求回暖，國內電解銅產量顯著回升。SMM預計，3月，電解銅產量環比增加5.28萬噸，至119.52萬噸，增幅為4.62%，同比增長6.51%，創歷史新高。產量回升主要得益于生產天數恢復、檢修影響有限，及新建項目持續爬坡。
進口方面，1—2月，我國電解銅累計進口35.69萬噸，同比下降33.13%。非洲電解銅運往我國數量明顯收縮，盡管剛果（金）仍是我國最大銅進口來源國，但其全球出口份額正被分流，導致國內非注冊銅貨源趨緊，與注冊銅價差持續收窄。受非洲物流運輸等因素制約，后期我國到港貨源難有大幅增長。
全球庫存高位分化
國內去庫初顯成效
從全球庫存表現看，三大交易所銅顯性庫存仍處于歷史高位。截至3月27日，三地庫存合計125.36萬噸，較年初增加71.97萬噸。具體來看，COMEX庫存近期在53.5萬噸高位附近徘徊；LME庫存延續回升態勢至36.03萬噸，處于近8年高位；上期所庫存則自3月中旬以來有所回落，周環比減少5.2萬噸，至35.91萬噸，為今年以來首次明顯去庫。
LME庫存攀升主要受跨市場套利邏輯逆轉驅動。隨著COMEX與LME的價差收窄，原先為規避美國關稅風險而流入美國的銅資源正分流至LME亞洲及美洲倉庫。當前，庫存高企更多反映了區域錯配與套利行為，而非全局性過剩。
國內方面，自3月中旬以來，銅社會庫存進入去化通道。截至3月26日，錄得42.74萬噸，周環比減少4萬噸。去庫主要得益于供需兩端共同發力：需求端，銅價回落后，下游逢低采購意愿增強，精銅桿企業開工率回升至去年同期水平，精廢價差倒掛推動訂單向精銅轉移；供應端，隨著4—5月冶煉廠集中檢修期臨近和冷料供應收緊，電解銅產量環比回落，到貨量相應減少。
電網投資高增長定調
“十四五”末期，我國電網投資邁上新臺階。2025年，國家電網投資首次突破6500億元，疊加南方電網1750億元，合計約8250億元，創歷史新高。電網建設已進入以構建新型電力系統為核心的高質量發展階段，投資結構從“重電源”向“重消納與輸送”轉型，為銅消費提供持續驅動力。展望“十五五”，全國電網投資預計超4.1萬億元，較“十四五”顯著增長，年均投資維持在8000億元以上高位，重心聚焦特高壓骨干網架建設、配電網智能化升級及系統靈活性調節能力建設。
展望后市，預計滬銅價格將延續震蕩走勢，下方空間有限，關鍵變量在于：一是中東局勢演變，若沖突出現緩和，銅價有望迎來技術性反彈；二是國內去庫力度，若庫存超預期下降，將為銅價提供企穩回升的強勁動力。
轉自：中國有色金屬報
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