2025年，全球鋁土礦總產量約5.32億噸，同比增長7.4%，整體呈現穩步增長、格局高度集中的態勢，供應端核心依舊聚焦在幾內亞、澳大利亞、中國三大主產國，印尼、巴西等國作為補充，全球海運貿易量維持高位，且貿易流向高度偏向中國，整體供應集中度持續攀升，政策與資源稟賦成為影響各國供應節奏的核心因素。
幾內亞穩居全球第一大鋁土礦生產國與出口國，2025年產量為1.83億噸、同比增長24%，占全球總產量33.8%，以高品位三水型礦為主、冶煉成本偏低。幾內亞國內僅俄鋁旗下一家老舊氧化鋁廠，其鋁土礦基本以原礦出口為主，占全球鋁土礦海運貿易量近70%，超74%直接運往中國（按海關口徑則超80%流入中國），是中國鋁土礦最核心來源國。澳大利亞為全球第二大鋁土礦生產國，2025年產量約1億噸、同比僅增長1.2%，占全球總產量19.1%。西澳大利亞優質三水型礦開采成本低，但因澳大利亞本土環保管控趨嚴、產量增速放緩，且氧化鋁配套產能龐大，鋁土礦為半自用半出口，2025年對中國出口3700多萬噸，為中國第二大進口來源地，供應偏穩、無大幅增產空間。中國作為全球最大電解鋁、氧化鋁生產國及鋁土礦消費國和進口國，是全球第三大鋁土礦生產國，2025年產量6015萬噸、同比增長3.6%，約占全球總產量13%。國內礦石以山西、貴州、河南、廣西的一水硬鋁石為主，品位低、開采成本高，難以滿足下游需求，2025年，我國鋁土礦進口量超2億噸、同比增長30%，對外依存度升至77%左右，進口高度依賴幾內亞和澳大利亞，兩國合計占比超93%，形成“國產為輔、進口為主”的供應格局。
2026年，全球鋁土礦供應繼續大增。幾內亞地區仍有大量項目新增以及提產，包括中鋁博法二期、寧巴礦業新礦達產、順達礦業復產擴產等，全年合計新增產能約7000萬~7500萬噸，年度新增產量在3000萬~5000萬噸，或推升幾內亞鋁土礦產量達到2.2億~2.3億噸。其他地區中，澳大利亞South32 韋帕（Weipa）擴建新增600多萬噸產能；圭亞那俄鋁（Rusal）項目新增產能500萬噸；印尼Inalum 曼帕瓦（Mampawa）擴建300 萬噸自用；喀麥隆米寧馬塔普（Minim Martap）鋁土礦新增產能120萬噸，合計新增產能在1520萬噸左右，大部分新增產能將在下半年陸續投產，新增產量預估在500萬~700萬噸之間。
政策扭轉幾內亞鋁土礦供應
幾內亞于3月17日宣布鋁土礦限產政策，核心是按采礦證/可研核定產能合規生產、嚴禁超產，目標是將2026年鋁土礦出口量從2025年1.83 億噸壓至約1.5億噸（收縮約3000萬噸），可能會在3 月底—4 月中旬落地。
該政策可能會以差異化分級管控為核心。一級核心限產令，以采礦許可證、礦山規劃、可行性研究報告核定產能為唯一合規上限，嚴禁超產超賣，2026年出口總量控制在1.5億噸（合規產能水平）；二級差異化配額激勵，按礦企本土深加工進度分級分配配額，形成“寬嚴有別”的管控，例如，已啟動/承諾建設本土氧化鋁廠、兌現投資承諾的礦企（如中資贏聯盟、中鋁、魏橋等），配額接近合規產能上限（寬松配額），允許維持較高發運；三級輔助管控措施，包括但不限于對未達標礦企暫停/吊銷礦權，加強部分在執行政策。
氧化鋁價格傳導和
產業鏈供需的失衡
從理論上看，當幾內亞大幅限制鋁土礦的出口，鋁土礦的價格將逐漸向上傳導，以中性情景為例，當幾內亞鋁土礦整體減量25%~30%時，鋁土礦價格上漲至80美元~95 美元/噸（在油價為正常水平70美元/桶左右），氧化鋁由鋁土礦漲價帶來的成本提升預計會在300元~500元/噸。就短期而言，在保證大部分氧化鋁生產水平的前提下，氧化鋁現貨價格大概會上升到2850元~3200元/噸，對應期貨運行區間預計會在2900元~3300元/噸。從中期來看，受供需關系影響，氧化鋁的成本上漲不能完全傳導至電解鋁端，氧化鋁最終會承接大部分的成本上漲并處于虧損狀態。
2026 年，國內外氧化鋁新增產能合計2020萬噸，即便全部順利投產，考慮投產節奏問題，樂觀預計產量至多增長1200萬噸，對應到鋁土礦需求增量為2760萬噸。目前，國內外已正式投產（含試產）的氧化鋁新增產能合計約340萬噸/年，其中，國內240萬噸、海外100萬噸。2026年，全球氧化鋁產量同比增長預估在8.5%左右，而全球電解鋁產量同比增長僅2%左右（暫未考慮地緣沖突對電解鋁和氧化鋁的影響，理論上氧化鋁過剩可能更明顯）。理論上2026年氧化鋁供應過剩將繼續放大，幾內亞鋁土礦限產政策可能會成為壓倒氧化鋁的最后一根稻草，2026年，氧化鋁產業大概率會迎來結構優化。
中東地緣沖突加劇氧化鋁過剩
中東地區作為全球最大氧化鋁凈進口區之一，目前正因地緣沖突（尤其是霍爾木茲海峽航運受阻）大幅加劇全球氧化鋁過剩情況。
2025年，中東6國（伊朗、沙特、阿聯酋、巴林、卡塔爾、阿曼）電解鋁總產能705萬噸，實際產量693萬噸，對應氧化鋁總需求1385萬噸；區域內氧化鋁產能僅455萬噸，自給率34%，年凈進口量約900萬噸，是全球最大氧化鋁凈進口區域。需求主要集中在頭部冶煉廠：阿聯酋Emal與Adga合計年需求約540萬噸，巴林Alba年需求320萬噸，卡塔爾Qatalum年需求130萬噸，伊朗IRALCO與SALCO合計年需求125萬噸。由于大部分冶煉廠圍繞波斯灣建設，基于便利的航運，大部分企業對于原料的儲備僅限于常規生產節奏，庫存普遍維持在一個月左右，且高度依賴海運到貨。
2026年，中東計劃新增電解鋁產能約50萬噸，正常情況下將帶來100萬噸左右的氧化鋁年度需求增量，且原有產能穩運行，全年氧化鋁需求預計增至1480萬噸。但當前中東地緣沖突升級、霍爾木茲海峽航運受阻，中東區域內冶煉廠接連停減產，氧化鋁需求大幅縮水。其中，卡塔爾64.8萬噸電解鋁產能全面停產；巴林160萬噸產能發布不可抗力；伊朗境內IRALCO、SALCO 等核心電解鋁廠受原料斷供與供應鏈擾動影響，80.4萬噸電解鋁產能大幅減產。卡塔爾、巴林、伊朗合計已影響氧化鋁需求約590萬噸/年，而考慮到對該地區其他冶煉廠也有一定程度影響，預估當前中東地區合計影響氧化鋁需求近650萬噸/年，若按月度折算實際影響氧化鋁需求量在60萬噸左右。
目前，中東地區可通過沙特本土氧化鋁產能內部調劑、紅海及阿曼替代航線小額補運、企業消耗備用庫存并適度降負荷生產等方式緩解原料缺口，但受限于陸路轉運運力不足、替代航線艙位有限、本土自給產能上限等因素，替代補給能力十分有限，全年僅能彌補約115萬噸的氧化鋁需求缺口，難以對沖大面積停減產帶來的需求減量，若地緣沖突持續，尤其是霍爾木茲海峽航運持續受阻，后續影響氧化鋁需求量將會快速擴大。
綜合來看，在礦端原料上漲、地緣沖突運輸成本上漲等因素影響下，氧化鋁的生產成本將不斷推升，短期內，氧化鋁價格會迎來反彈并維持強勢。從中期來看，氧化鋁的成本上漲不能完全傳導至電解鋁端，最終氧化鋁價格在承接大部分的成本上漲下仍維持低位運行。
轉自：中國有色金屬報
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