鋼鐵行業:鋼鐵產能、庫存和盈利向好

　　關于鋼鐵行業,大家集中比較關心產能、庫存和盈利這三個問題。我們認為前兩個問題有點無法證偽,各家各詞,很難統一,第三個問題是在經濟增速、投資增速、春季開工、以及前兩個問題上建立起來的預期,因此可以說也是一個需要時間驗證的問題。正因如此,這幾個問題帶來了一些困擾。我們認為既然短期內無法找到終極答案,既然這波行情是以經濟見底為基礎、以城鎮化為投資主題、以周期行業為定位、以盈利改善為預期、以超跌反彈為特征的行情,那只要這三個問題是向好的方向發展就可以了。因為即使深究,這三個問題仍難讓人釋惑。

　　產能利用率是向好的.

　　產能是一個比較難以說精確的問題。一條生產線,即使按照煉鐵和煉鋼環節計算,也是不好說得清楚的。比如煉鐵高爐,送風強度不同,冶煉強度也不同。在設計產能基礎上,如果加強送風,可以提高10%的幅度;如果減少送風,也可以減少30%的幅度。煉鋼也是如此,軋鋼彈性更大,甚至提高30%都沒有問題。因此在全國大小鋼企眾多、瞞報、產量彈性等情況下,產能比較難以精確。但不是說對產能的討論就此放棄,我們認為產能利用率向好就可以了。否則,即使短期出現09年那樣92%還有人說95%的產能利用率,也并不能以此為根據。

　　我們估算目前產能應在10.5億噸左右。這可以通過一個簡單的數據進行測算,2011年非重點鋼鐵企業占我國鋼鐵工業投資比例高達70%。小鋼企投資噸鋼成本約為2000元,較少達到3000元,大鋼企約為4000-6000元,按照過去幾年小鋼企投資權重大概匡算,全國平均噸鋼投資成本也不到4000元,2009-2012年鋼鐵行業投資1.6萬億,如果按照4000元噸鋼投資成本計算,就是4億多噸,2008年產能就有6億噸,怎么算也在10億噸之上。當然這只是一種數據。估計明年實際投產產能應該在4000萬噸左右,已經比今年大幅減少,后年新增會更少,因此整體上雖然粗鋼產量增速也明顯下降,但簡單計算產能利用率是提高的。

　　因此,2013年產能利用率是提高的,但提高的不多。況且,中國鋼鐵工業的本質問題并不是產能,所以過于糾結產能會失去方向。

　　庫存整體是向好的,但糾結庫存會讓人失去重點.

　　庫存情況也很復雜。“我的鋼鐵網”統計的26個城市庫存,可能存在樣本不足及不具代表性等問題,我想其他庫存也一樣。過去幾年我國經濟格局發生了一些變化,對討論庫存有較大影響的有三個:房地產開發往三四線城市轉移;固定資產投資西部增速高于中部,中部高于東部;制造業也開始向中部轉移。庫存也肯定是跟著經濟活動開始變化,但“我的鋼鐵網”統計的庫存不能反映這種變化程度,比如我們核算的26座城市占全國固定資產投資比例從原來的40%已經下降到27%,但可以反映趨勢。去庫存多少,不僅要看板材,還要看長材,板材今年庫存大幅下降,但螺紋和線材庫存12月14日已經高于2011年12月30日的庫存,且連續三個禮拜增長,按照往年慣例,長材庫存還是應該繼續下降到13年1月初才對。這說明其實長材庫存不僅沒有去掉,今年反而繼續增加我們一直確信這一點,所以其實今年真正去庫存的就是板材,這也是我們11月初發文章說的意思。其他諸如庫存的流動方向、鋼企存放在庫存點庫存、不制做倉單庫存、下游自備存貨等都不太容易有一個量化指標。

　　因此,庫存可以作為一個趨勢判斷,但如果用其核算具體的量,則往往不能精確。

　　盈利向好,更多體現在明年春季傳統旺季近期我們草根調研了十幾家鋼鐵企業了解情況,部分品種的訂單少量增加,但盈利仍沒有改善。這應該屬于正常情況,畢竟淡季、現貨剛剛有起色,在整體悲觀的預期下短期不應該有多大改善,大家都在期盼明年春季。鋼鐵還沒有到以PE投資或者選股的地步,但可以說,至少看到明年中期,最壞的情況不會再出現。我們這次大膽明確地推薦鋼鐵股,就是因為相比歷史上最差的1998年,今年也可以說是很差很差了,既然最差的情況已經出現至少明年中期之前,盈利即使沒有好轉到按PE計算的程度,至少也是逐漸向好的。

　　繼續推薦.

　　我們再次強調前期的推薦邏輯:經濟企穩向上、城鎮化主題選股、周期超跌強勁反彈、鋼鐵盈利逐步改善、按歷史規律定幅度25%、鋼價作為一個強觸發因素漲10%、選股跌幅深盤子小股性活題材多的,機會具有一定普遍性。

　　風險提示。板材盈利能力會波動。

來源：海通證券

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