鋼鐵行業繼2008年金融危機后，再次面臨嚴峻的國內外經濟形勢，鋼廠再次出現行業普遍虧損等現狀。第一創業證券分析師張文豐將當前鋼市與2008年金融危機時的各項表觀因素一一進行對比分析，發現盡管本輪鋼市調整波動程度不如2008年金融危機時那般劇烈，但也正因為這種“溫水煮青蛙”式的調整，使得企業備受煎熬。分析師預計，本輪鋼市景氣度下滑尚未到達底部，調整依然可能持續，對鋼鐵行業基本面維持悲觀預期。
1鋼價：螺紋價格尚未跌至最低點
在2008年的金融危機期間，鋼價在短短5個月里急跌了41.26%，到2008年10月，螺紋鋼價格已經跌至3160元/噸的水平。而目前的這一輪鋼市回調，10個月也只是下跌了20%，螺紋鋼價格比2008年危機時的低點還高出了20%。
受2008年年底4萬億元投資計劃出爐刺激，鋼價觸底后迅速回升，2011年2月，螺紋鋼價格最高攀升至5000元/噸，最高點漲幅為58.2%。
不過，2011年下半年，宏觀經濟弱勢運行，大宗商品價格均大幅度下跌，鋼價也自2011年8月份近5000元/噸的高點跌至目前4020元/噸，下跌幅度近20%。不過，目前螺紋鋼價格與危機時最低3160元/噸的價格相比，還有近20%的距離。
2礦價：離最低點還有40%距離
2008年金融危機使鐵礦石價格在4個月里跌幅超過50%。
鐵礦石價格在危機前，多年持續上漲，以遷安鐵精粉66%干基含稅以下簡稱鐵精礦為例，2004年2月，價格曾到達階段性高點1050元/噸，后于2006年5月，曾創下最低600元/噸的水平。危機前的一波漲幅也自此開始，連續上行至2008年6月最高點1610元/噸，漲幅達168.3%。
金融危機暴發后，鐵礦石價格跟隨鋼價急劇下跌，至2008年10月，跌至最低點755元/噸，跌幅為53.1%。
此后，雖受刺激政策出臺影響，于2009年初反彈至900元的水平，但此后又連續下跌至2009年4月的最低點655元/噸，3個月大幅下跌27.2%。
而目前，雖然鐵礦石10個月跌幅近30%，但離金融危機期間的最低點，仍有40%的距離。
受4萬億元刺激政策的驅動，鐵礦石價格自2009年4月走出了一波大幅上漲的行情后，到2011年9月近2年半的時間，達到最高點1535元/噸，離危機前的最高點不到5%。
此后，鐵礦石價格經歷了去年一波急跌行情，短短1個半月，下跌幅度超過25%，此后弱勢震蕩，目前鐵礦石價格為1085元/噸，離本輪調整最高點下跌30%，但離前一輪最低點還有近40%的距離。
3產能：鋼廠停減產力度小于2008年
從鋼企產能利用率來看，盡管今年1~2月份，鋼企出現了行業的普遍性虧損，但自3月份開始，鋼企贏利能力有所增強，這也使得鋼企產能利用率在經歷去年下半年的下降后又不斷攀升。其中，4月份日均粗鋼產量已經超過200萬噸，充分表明鋼企尚未有明顯的減產意向。
對比2008年金融危機時期，雖然當年7~8月份，鋼廠處于近乎滿產狀態，但此后因贏利惡化，出現了較大幅度的停減產情況，產能利用率急劇下降至68.35%。因此，鋼廠目前的產能利用狀況尚未達到2008年最低水平，依然沒有明顯減產意向，這也是阻礙鋼價企穩回升的關鍵因素。
4贏利：虧損幅度遠低于2008年
對比目前與2008年金融危機時鋼企的贏利水平情況，均出現行業性虧損的狀況。
2008年10月，70多家大中型鋼企虧損額達到58.35億元，此后虧損幅度加大，到2008年12月，虧損額為291.22億元，行業虧損的局面一直維持至2009年4月，連續7個月虧損，自2009年5月份才開始贏利，此后，利潤額才逐步恢復正常水平。
本輪鋼市調整，鋼企利潤大幅下降始于去年11月份，大中型鋼企利潤總額從78.99億元顯著下滑至13.75億元，幅度達到82.6%。并且，今年1、2月份，再次出現了行業性虧損局面，利潤額分別為-23.21億元和-5.48億元，3、4月份則贏利有明顯增長。
從以上分析可知，目前鋼企贏利微弱，但依然未到達2008年危機時連續大幅虧損局面，這可能也是鋼企未選擇停、減產的主要原因。但是，若非出現強政策拉動，隨著下游需求繼續疲弱，不排除再出現虧損擴大的可能性。
5需求：房地產調整仍不充分
從2008年危機時可看出，其城鎮固定資產投資增速也未出現明顯下滑，但本輪調整周期卻顯得更為持續和劇烈。
今年前5個月，城鎮固定資產投資增速為20.13%，這一水平僅在21世紀初期曾經連續出現過，充分顯示出我國投資這駕馬車效益減弱，對投資拉動的鋼材市場影響尤為明顯。房地產投資下滑幅度也遠不及2008年危機時期。盡管當前房地產市場受調控影響較大，但從投資增速看，與2008年的下滑幅度相比還有距離。
2008年6月，房地產投資累計增速尚維持33.5%的水平，但危機使得投資增速明顯放緩，2009年2月已經下降至1%，基本無增長。
本輪周期自2011年8月開始，其房地產累計投資增速從33.2%的水平連續下滑至當前18.5%的水平，顯得平緩許多。
不過，這可能同樣意味著房地產調整依然不夠充分，在經歷上一波調控以來，房價的調整也遠未及2008年金融危機期間的幅度大。
6流動性：銀行加大對鋼貿的防范力度
截至2012年6月15日，滬大額銀行承兌匯票貼現率為月度3.92‰，比2011年9月份最高點的11.31低出許多，這也意味著貿易商的資金成本從月度50元/噸下降至15元/噸，幅度非常明顯。
回顧2008年金融危機時期，滬大額銀行承兌匯票貼現率自2008年初最高月度8.38‰，下降至2009年5月的最低1.38‰。
此外，還可以從國家基準利率可看出，以6月貸款利率為例，2008年金融危機后我國進入了降息通道，2008年9月下調了36個基點，此后又連續四次下調至最低4.86%。
對比當前，就在2012年6月8日，我國兩年來首次下調利率25個基點自6.1%下降到5.85%，這可能意味著我國又進入了如2008年金融危機后的降息周期。
可見，在這兩輪下跌周期里，市場均經歷了資金利率和融資成本不斷下降的過程。
然而，盡管目前資金面比較寬松，但貿易商仍出于對鋼價的謹慎判斷，不敢輕易建倉。
同時，銀行也加大了對鋼材貿易融資的防范力度，這都對貿易商這一“蓄水池”的鋼材吸納能力有所弱化，鋼價上漲動力不足，這一點與2008年有很大不同。
7政策：4萬億元不會重來
2008年金融危機逼出了4萬億元投資計劃。
2008年政府工作報告中提出了“GDP增長8%左右，CPI控制在4.8%左右”的目標，并且明確提出要“實行穩健的財政政策和從緊的貨幣政策”。
不過，受金融危機影響，2008年11月10日，國務院常務會議將政策轉向為“實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”，并提出擴大內需，促進增長的十項措施計劃到2010年底總投資4萬億元，即著名的“4萬億投資計劃”。
而當前政策重心已轉向穩增長，但政策將更為柔性。
2012年，政府提出“GDP增長7.5%，CPI漲幅控制在4%左右”的目標，實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，根據形勢變化適時適度預調微調。
同樣，面臨經濟下滑趨勢，市場又對新的刺激政策產生了較大預期，政府也在前一階段密集審批了許多項目。
而溫家寶總理在湖北調研時也提出“把穩增長放在更重要的位置”，這表明政府階段性重心也將從“控物價”轉變為“穩增長”。
因此，筆者認為，出于經濟結構轉型及穩物價需要，政府高調推出“4萬億刺激政策2.0版”的可能性不大。
但是，通過其他更加柔性和權衡的方式，出臺促進各方面經濟穩定發展的措施的可能性比較大，比如積極解決前期審批項目的資金缺口以加大項目建設，重點推動新興產業發展，以及推動區域經濟發展等各種措施。
8出口：本輪危機受外需影響小
從出口數據來看，2008年8月份，我國出口鋼材768萬噸，達到歷史高峰。
后來，受金融危機影響，鋼材出口量逐月下滑。2009年5月份，我國鋼材出口量僅為135萬噸，下降幅度達82.4%。
再看本輪調整情況，在2011年3月份，鋼材出口量達到階段性高點491萬噸，此后連續下滑至2012年2月的339萬噸，下降幅度約31%，比2008年金融危機時平緩了許多。
而且，今年1~5月份，我國累計出口鋼材2204萬噸，同比增長10.1%。特別是5月，出口鋼材達到523萬噸，環比增加56萬噸，這充分表明本輪鋼市調整受到國外環境影響偏小，行業危機主要是來自內需的疲弱。
9估值：PB估值低于2008年
2008年金融危機時期，鋼鐵PB估值持續下行，其中2008年10月，鋼鐵PB估值最低達到了0.99倍，此后則逐步回升。
本輪下跌以來，鋼鐵PB估值也出現了持續下行的過程。PB估值最高點在2011年4月，也就是鋼鐵行業表現較好的時期。
此后，經歷了長期的下降過程，鋼鐵PB估值最低為2012年1月的0.97倍，低于2008年金融危機后的最低水平。
PE估值則較為特殊，由于2007年和2008年上半年，鋼鐵業贏利水平處于高位，使得金融危機時PE估值較低。
但去年鋼鐵業整體贏利水平差，大多公司都是處于微利狀態，PE水平普遍較高，特別是遠高于危機時水平，但這并不代表估值比當時高出許多。
來源：中國鋼材價格網
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