期市調整未盡 有色金屬空間猶存

　　對庫存周期、工業品生產成本和農產品收儲價等因素分析后，我們認為有色金屬和農產品調整空間猶存，而化工品底部不遠。

　　當前仍處去庫存化階段

　　3月份中國制造業PMI分項指數產成品庫存指數和原材料庫存指數分別為50.8和49.5，對比歷史發現，2005年1月至2008年8月份，國內產成品庫存指數都沒有突破50，暗示目前國內庫存壓力可以與2008年金融危機時相媲美，這也意味著去庫存化的痛苦持續較長時間，且決定了寬松的流動性環境助推多數商品的投機性漲勢不會很流暢。另外，原材料庫存處于2006年和2007年經濟繁榮期庫存指標區間的相對高位，暗示原材料庫存充裕，企業補庫周期短期難以啟動。

　　統計原材料庫存和工業品價格的關系發現，工業品價格企穩與原材料庫存指數觸底的時間是一致的，而產成品庫存觸頂又較原材料庫存觸底提前兩個月，因而，銅等有色金屬和PTA化工品價格觸底時間估計在6月份。

　　工業品成本線支撐并不絕對

　　在經濟出現嚴重危機的時候，金屬的成本線支撐并不是絕對有效。數據顯示，海外礦山銅采選成本在2000至3000美元/噸，而國內江西銅業等擁有自有礦山的企業銅采選和冶煉成本大約在29000-31000元/噸若無自有礦山，則成本估計在40000元/噸左右。對比2008年金融危機后，LME銅價最低跌至2800美元左右約為銅生產成本的90%，在未發生經濟危機的情況下，預計國內銅價在5萬元/噸將受到有力支撐。

　　電解鋁生產成本在16000-16500元/噸之間，這導致很多不具備電力資源優勢的企業持續虧損，導致河南和山東地區部分冶煉廠減產，但鋁價16000并不意味著底部，因西部電力價格低廉導致該地區產能擴張，且減產會導致高額的維護和重啟費用，從而電解鋁行業整體減產效果不明顯。對比去年，只有鋁現貨價跌至15500元/噸才會發生大規模減產。

　　化工品方面，PTA生產企業的利潤現在虧損約在400-500元/噸；電石法PVC的生產成本為6900元/噸-7100元/噸，再加上其他運輸成本，虧損也達到300-400元/噸。按照歷史統計發現，按照成本的80%一般為支撐價位這一規律來估算，PTA價格底部或在7800-8000元/噸左右，而PVC價格支撐則在6600-6800元/噸之間，從25日的主力合約收盤價來看，二者皆距離上述支撐位不遠。

來源：中國證券報

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