鋼鐵產量超預期上升 鋼價上行的空間受限

　　◆行業觀點：

　　上周國內鋼價礦價先漲后跌。截至3月9日，MySpic綜合指數環比微降0.1%，MyIpic綜合指數環比微漲0.3%。CRU國際鋼價指數環比下降0.5%。

　　海外鋼價走弱，美元指數走強，國內外鋼價差繼續收窄。

　　2012年2月份，CPI同比增速回落至3.2%，PPI同比增速則在0%附近，國內通脹壓力明顯下降。同時，2012年1-2月份國內工業增加值同比增速下降至11.4%。伴隨著工業品價格同比增速明顯下滑，國內真實貸款利率繼續上行，工業增速放緩的勢頭還在延續。

　　國內M1和M2同比增速分別從1月份的3.1%和12.4%上升至2月份的4.3%和13.0%。然而，在2月份的新增貸款中，中長期貸款占比仍然偏低。

　　當前的貨幣活化狀況依然較弱，貨幣政策環境仍然限制鋼價上行的空間。

　　據統計局數據，國內粗鋼日均產量從1月份的183.0萬噸上升至2月份的192.7萬噸，這與中鋼協估算的國內粗鋼日均產量仍在170萬噸左右徘徊完全不同。非中鋼協會員粗鋼日均產量從12月份的20.3萬噸上升至1月份的34.7萬噸和2月份的36.7萬噸。而中鋼協估算的非會員粗鋼日均產量僅為13.1萬噸，存在嚴重低估的情況。

　　截至3月8日，唐山地區150座高爐的開工率穩定在97.6%的水平，鐵礦石綜合入爐品位維持在53.6%的水平。鋼廠高爐開工率保持在高水平，與國家統計局公布的2月份粗鋼日均產量達到192.7萬噸的高水平相一致。但是，粗鋼日均產量繼續上升的空間受限，港口鐵礦石庫存在高位波動，鋼廠補充鐵礦石庫存的積極性不高，因而礦石價格上漲空間受限。

　　◆行業估值：

　　截至3月9日，鋼鐵板塊的整體市盈率（TTM）（剔除負值）和整體市凈率（MRQ）分別是18.5倍和1.14倍，低于2010年初以來的市盈率均值20.4倍和市凈率均值1.43倍，并且明顯低于歷史均值市盈率30.6倍和市凈率1.93倍，行業估值仍在底部區域震蕩。

　　◆投資建議：

　　我們認為，短期內鋼價上行的空間有限，鋼鐵板塊仍將伴隨大盤波動，難有趨勢性機會。我們維持原來的觀點，即高彈性品種的交易性機會宜見好就收，低估值行業龍頭具有中長期投資價值。

　　◆風險分析：

　　持續跟蹤房價和油價走勢，國內外經濟上行的動力及可持續性。若再次遭遇多重利空因素疊加，鋼材市場和鋼鐵板塊下跌的風險會增加。

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