鋼鐵行業：成交雖然低迷 旺季仍然可期

第一，現狀：成交清淡、庫存高企、價格低迷、旺季可期

自1月以來，成交清淡本是預期之內的事情。不過，今年的情況可能更甚于往年。因為成交不暢，價格方面表現同樣低迷。量和價之間基礎的關系依然存在。雖然現實情況并不樂觀，但微觀群體并沒有表現出類似2008年一邊倒的狀況。從我們走訪的情況來看，對后市持樂觀態度的貿易商并不在少數。仔細分析，主要是兩個方面的原因。

其一，天氣總會好轉，開工也會逐步釋放，因此，旺季需求依然可期;其二，目前的市場成交價格已經逼近鋼廠成本線〖慮到多年來的鋼價與成本表現，目前的鋼價水平的確沒有包含泡沫的成分。

第二，環比改善預期導致持續低迷的股價出現反彈

貿易商在低迷情況下并不算太悲觀，這種現象也許是預期好轉的一個重要證據。當需求并沒有發生連續大幅下行，轉而企穩的時候，市場參與者心態上的平穩會降低市場犯錯誤的機會。同樣，也許是因為發現鋼鐵的基本面沒有進一步惡化，低迷了很長一段時間的股價在近期出現反彈。昨日更是以漲幅榜第一名宣泄了這種情緒。

第三，環比改善是大概率事件，同比改善則是小概率事件

季節性規律本不應該成為我們投資的主要邏輯，之所以在今年出現，更多還是糾正之前有關經濟快速回落的預期。

但反彈能否繼續，始終還是要轉到同比數據能否改善的探討上。

從旬度日產量數據來看，相比2011年6月份201.8萬噸的歷史高點，去年12月下旬的162.64萬噸已經環比有了19.40%的降幅。近期雖有企穩，但離高點差距甚遠。不僅如此，考慮到今年還有大約10%左右自然增長的產能投放，產量的恢復需要超過去年高點至少10%才能與去年2季度保持同樣的行業開工率。產量提升的過程需要找到足夠的下游需求增長支撐，而這恰恰是鋼鐵行業2012年面臨的中期增長困境。一方面是行業產能過尸但產能投放依然在繼續，原因老生常談，國企不顧效益，民企成本優勢;另一方面是下游需求受到全方位的抑制，無論是被調控的地產、被透支的機械、汽車和家電，還是降速的高鐵。2012年與往年最大不一樣的地方在于，至少在目前我們無法找到一個能明確大幅增長的耗鋼領域。在解決這個擔憂之前，鋼鐵行業很難在2012年出現行業性機會。政府放松調控是一個可能的干擾，需要密切關注。

第四，維持對行業的“中性”評級

目前的行業反彈更多是對股價悲觀預期的部分修正，后期基本面改善是大概率事件，但不會成為決定股價中期表現的核心因素。鋼鐵行業目前面臨的利好主要是絕對PB水平的低位，具有一定的配置價值。這也不會成為超額收益的來源。當我們發現下游周期性行業重新有動力開始增長時，才會出現鋼鐵行業性機會。在這個過程中，資源類的公司依然會繼續受益〃

來源：證券時報網

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