鋼鐵行業：預期差導致鋼價礦價下跌

　　行業觀點:

　　截至2月17日，MySpic綜合指數環比下跌0.9%，其中長材價格指數下跌1.3%，板材價格指數下跌0.4%，特鋼價格指數下降0.6%。MyIpic 綜合指數環比下跌2.0%，其中國產礦價格指數環比下降2.1%，進口礦價格指數環比下跌1.9%。國內鋼材市場出現“倒春寒”，預期差導致鋼價礦價紛紛回調。

　　CRU國際鋼價指數環比持平。由于國內鋼價走弱，國內外鋼價差被動擴大。

　　截至2月16日，唐山地區150座高爐的開工率為96.7%，基本上維持在春節前的水平（96.6%），但是鐵礦石綜合入爐品位從節前的53.7%下降到節后的53.6%。高爐開工率持穩但綜合入爐品位下降的情況表明，2月上旬鐵礦石持續上漲，但是鋼鐵需求并未回暖，鋼廠通過使用較低品位的鐵礦石來應對成本上升，而且不到萬不得已的地步，鋼廠不會輕易減產。不過，由于節后“開門綠”，鋼廠虧損擴大，倒逼鋼廠二次減產。

　　2012年一季度是正負面信息交織的季節。在實體經濟層面，房價處于下跌通道中，鐵路基本建設并未實質性啟動，船舶工業在手訂單同比大幅下降等等負面信息對鋼鐵需求的拖累仍然占據主導地位，但是央行超預期下調存款準備金率50個基點是相對積極的政策信號。在實體經濟回穩之前，鋼鐵需求低迷的狀況還將持續下去。

　　行業估值:

　　截至2月17日，鋼鐵板塊的整體市盈率（TTM）和整體市凈率（MRQ）分別是19.9倍和1.10倍，低于2010年初以來的市盈率均值27.6倍和市凈率均值1.44倍，并且明顯低于歷史均值市盈率35.0倍和市凈率1.95倍，行業估值仍在底部區域震蕩。

　　投資建議:

　　在政策面松動的預期之下，板塊內部上演分化走勢的概率較大。板塊內部的高Beta 資源屬性品種彈性大，但從本質上來說屬于交易性機會，宜見好就收。同時，具有低市凈率估值優勢的行業龍頭（寶鋼股份（600019））仍然是我們中長期價值投資的首選。

　　風險分析:

　　持續跟蹤物價、房價和油價，以及開春之后的經濟是否如預期般走強。

　　若歐債危機惡化，以及美國經濟走強“曇花一現”，國內房價大幅下跌，鋼材市場和鋼鐵板塊難以幸免回調的命運。

來源： 光大證券

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