鋼鐵業市場微利 特鋼企業“異軍突起”

從毛利率等看鋼鐵及下游盈利差異

鋼鐵與下游盈利情況對比

根據各鋼鐵上市公司2011年第三季度季報所發布的財務數據，結合鋼鐵板塊財務指標數據，來分析上市公司中鋼鐵板塊與相關下游行業板塊的盈利情況差異，有助于我們對鋼鐵板塊整體運行情況進行評估，探尋鋼鐵板塊的盈利特點。

銷售毛利率比較。鋼鐵上市公司基本都是相關各大鋼鐵企業集團的優良資產。2011年前三季度，35家鋼鐵上市公司的銷售毛利率為7.43%，同比下降幅度達13.2%，環比下降幅度達4.19%。這35家鋼鐵上市公司的銷售毛利率自2010年第二季度起，連續6個季度呈環比下降的態勢。

從2006年第一季度開始，鋼鐵行業上市公司的銷售毛利率與金屬制品業、交運交通運輸設備制造業、白色家電制造業、機械設備制造業、房地產業的上市公司相比，基本都處于最低水平，僅在2007年第一季度至2008年第三季度期間，略高于金屬制品業。特別是從2010年第二季度開始至今，其他5個行業的上市公司銷售毛利率環比及同比均有不同程度的上升，僅鋼鐵行業銷售毛利率環比連續下降，并與其他5個行業在銷售毛利率上的差距進一步拉大。如房地產業2010年上半年銷售毛利率是鋼鐵業的3.8倍，2011年上半年則達到5.2倍；機械設備制造業2010年上半年的銷售毛利率是鋼鐵業的2.3倍，2011年上半年則達到2.9倍。

銷售凈利率比較。2011年前三季度，35家鋼鐵上市公司的銷售凈利率為1.86%，同比下降幅度達27.34%，環比下降幅度達13.49%。鋼鐵行業銷售凈利率在2009年第一季度達到近5年中的最低點，僅為-2.05%，而后連續5個季度環比上漲，在于2010年第二季度達到3.28%后，又連續5個季度呈環比下降的態勢。

2006年第一季度至2008年第三季度，鋼鐵行業上市公司的銷售凈利率在6個大行業中基本處于中游水平，要明顯好于銷售毛利率的排名情況。另外，從2008年第三季度開始，鋼鐵行業上市公司的銷售凈利率完全處于最低水平。特別是從2010年第三季度開始，其他5個下游行業上市公司銷售凈利率環比是有升有降，只有鋼鐵行業銷售凈利率環比是連續下降。而且，交運設備制造業、機械設備制造業、白色家電制造業的銷售凈利率在近5年中保持相對穩定，并呈整體上升的態勢；金屬制品業銷售凈利率的波動幅度高于交運設備制造業、機械設備制造業、白色家電制造業，但低于房地產業和鋼鐵業，其銷售凈利率總體上保持相對穩定；房地產業銷售凈利率呈上升趨勢，2011年第二季度達到近5年以來的最高值。

所得稅/利潤總額。2011年前三季度，35家鋼鐵上市公司的所得稅與利潤總額之比為18.91%，同比下降幅度達3.22%，環比下降幅度達2.58%。與其他5個行業相比，鋼鐵行業所得稅與利潤總額之比始終處于較高水平。從2006年第一季度至2010年第三季度，鋼鐵行業所得稅與利潤總額之比僅低于房地產業，遠高于其他4個行業。房地產是高利潤行業，其所得稅與利潤總額之比高于鋼鐵行業是理所應當，但鋼鐵行業在銷售毛利率、銷售凈利率遠低于另外4個行業的情況下，所得稅與利潤總額之比卻高于這4個行業，說明鋼鐵行業上市公司承擔了較高的納稅負擔。

從2010年第四季度起，鋼鐵行業所得稅與利潤總額之比低于房地產業和金屬制品業，同時與其他3個產業的差距亦在縮小。如2009年第四季度，鋼鐵行業所得稅與利潤總額之比是金屬制品業的1.02倍，是交運設備制造業的1.8倍，是白色家電制造業的1.62倍，是機械設備制造業的1.63倍；到2011年第二季度，則分別降到0.78倍、1.18倍、1.08倍、1.21倍。鋼鐵行業所得稅與利潤總額之比與其他行業差距的縮小，一方面表明鋼鐵行業的所得稅負擔有所減弱，另一方面表明鋼鐵行業上市公司與其他行業上市公司相比，盈利能力有著較大幅度的下降。

總資產凈利率。2011年前三季度，35家鋼鐵上市公司的總資產凈利率為1.67%，同比下降幅度達21.6%。2006年~2008年三年同期鋼鐵行業總資產凈利率均保持在5%以上，2007年第三季度甚至達到5.82%的高水平。在此期間，鋼鐵行業總資產凈利率基本高于其他5個行業的總資產凈利率，說明那個時期鋼鐵行業運營效益處于一個較高的歷史水平。

2009年前三季度，鋼鐵行業總資產凈利率僅為0.4%，此后連續三年低于其他5個行業的總資產凈利率。與鋼鐵行業高度相關的房地產業總資產凈利率始終在1%~2%之間波動，并低于除鋼鐵行業外的其他4個行業，這主要與房地產業的行業特點相關聯，同時從一個側面說明，房地產業上市公司的管理水平存在一定的不足。

鋼鐵板塊基本運行情況

營業總收入同比、營業利潤同比。2011年前三季度，35家鋼鐵上市公司營業總收入同比增長21.29%，而營業利潤同比為-13.77%。從時間縱向角度看，鋼鐵行業連續3個季度營業總收入同比呈正增長，而營業利潤呈負增長，真正是“增收不增利”。

如果將時間上溯至2006年第一季度，可以發現，鋼鐵行業在2006年第一季度至第三季度曾出現過營業總收入與營業利潤相互逆向增長的現象；2007年第一季度至2010年第四季度，鋼鐵行業營業總收入與營業利潤的增長呈同向變動；2008年第四季度至2010年第四季度，營業利潤同比變動幅度的絕對值要遠大于營業總收入同比變動幅度的絕對值，說明在此期間，上市公司成本變動幅度超過了鋼鐵價格的變動幅度。

營業總成本占比、營業利潤占比。2011年前三季度，35家鋼鐵上市公司營業總成本占營業總收入的比重為97.98%，自2010年第三季度開始，連續5個季度呈上升趨勢，說明在此期間鋼鐵行業營業總成本增幅超過了營業總收入的增幅。與之對應，營業利潤占營業總收入的比重呈逐季下降的趨勢。2011年前三季度的營業利潤占比與過去5年同期相比，僅優于2009年同期，2006年前三季度營業利潤占比是2011年前三季度的3.82倍，2007年前三季度則是3.9倍，2008年前三季度為3.2倍，2010年前三季度為1.4倍。這說明當前鋼鐵行業的盈利水平處于歷史低位。

經營活動凈收益/利潤總額經營活動凈收益占比。經營活動凈收益等于營業總收入與營業總成本之差。經營活動凈收益與利潤總額之比反映了上市公司經營活動凈收益占利潤總額的比重。該指標越低，說明其他經營收益、營業外收益占利潤總額的比重越高，說明該行業或該上市公司主體業務經營效果較差。

2011年前三季度，35家鋼鐵上市公司經營活動凈收益占比為87.84%，同比下降幅度為4.50%，環比下降幅度為0.87%。與2006年、2007年、2008年相比，經營活動凈收益占比呈下降趨勢。雖然行業內對經營活動凈收益占比的合理區間并沒有一個明確的認識，但對制造企業而言，經營活動凈收益占比是不宜過低的。

普鋼、特鋼盈利情況分析

銷售毛利率及銷售凈利率。2011年前三季度，35家鋼鐵上市公司中的普鋼銷售毛利率為7.31%，同比下降幅度達13.90%，環比下降幅度達4.07%。2006年第一季度至2011年第三季度，普鋼銷售毛利率走勢與35家鋼鐵行業上市公司整體走勢基本一致，這與普鋼上市公司在鋼鐵行業中占有絕對比重相關聯。2009年第一季度，普鋼銷售毛利率達到近五年來的最低點，僅為2.06%，低于同期的鋼鐵及特鋼的銷售毛利率。普鋼銷售毛利率經過連續5個季度環比上漲，于2010年第二季度達到9.6%，但這一盈利水平僅相當于普鋼銷售毛利率最高季度2007年第二季度的62.62%。從2010年第三季度開始，普鋼銷售毛利率環比逐季下降。

特鋼上市公司2011年前三季度銷售毛利率11.12%，同比下降幅度達1.37%，環比上升幅度達0.47%。從2006年第一季度至今，特鋼上市公司銷售毛利率基本都在8%~12%之間波動，波動的幅度遠低于普鋼銷售毛利率，如普鋼最高銷售毛利率2007年第二季度是其最低銷售毛利率2009年第一季度的7.44倍，而特鋼最高銷售毛利率2010年第一季度是其最低銷售毛利率2009年第一季度的1.39倍。

特鋼銷售毛利率與普鋼銷售毛利率在走勢上存在如下差別：第一，2008年第三季度是特鋼銷售毛利率與普鋼銷售毛利率的“分水嶺”，在此之前，普鋼銷售毛利率高于特鋼銷售毛利率，而后特鋼銷售毛利率一直高于普鋼銷售毛利率；第二，特鋼銷售毛利率在近5年中整體呈上升趨勢，而普鋼銷售毛利率波動幅度較大，自2007年第三季度開始呈總體下降的趨勢；第三，金融危機爆發后的特鋼銷售毛利率總體上優于其金融危機爆發前的水平，而普鋼則與之相反；第四，從2010年第二季度至今，特鋼銷售毛利率走勢平穩，而普鋼銷售毛利率呈逐季下降的態勢。上述四點說明特鋼與普鋼存在著較為明顯的行業差異。

特鋼銷售毛利率、銷售凈利率的相對穩定與普鋼銷售毛利率、銷售凈利率的大幅度波動形成較為鮮明的對比。近5年來，特鋼營業總成本與營業總收入之比保持相對穩定，而普鋼營業總成本與營業總收入之比則存在波動幅度較大的現象。

特鋼營業總成本與營業總收入之比的相對穩定，加之其他經營收益在多數特鋼企業營業利潤中所占比重尚處于較低水平，從而確保了特鋼營業利潤占營業總收入比重的相對穩定。而普鋼行業則受營業總成本與營業總收入之比波動的影響，其營業利潤與營業總收入之比存在著較大的波動幅度。

營業總收入同比及營業利潤同比。普鋼營業總收入同比及營業利潤同比走勢，與鋼鐵行業營業總收入同比及營業利潤同比走勢基本相同。

然而，特鋼營業總收入同比及營業利潤同比走勢，與普鋼營業總收入同比及營業利潤同比在發展趨勢上，存在著一定的差異，主要表現為：第一，特鋼營業總收入同比變動方向與營業利潤同比變動方向基本一致，即同增長同降低；第二，當特鋼營業總收入同比為正增長時，特鋼營業利潤同比的增長幅度多會高于營業總收入的同比增長幅度。當特鋼營業總收入同比為負增長時，特鋼營業利潤同比的減少幅度多會高于營業總收入的同比減少幅度，而普鋼則基本不存在這一運行特點。

這說明特鋼上市公司的營業總成本變動幅度低于其營業總收入的變動幅度，亦說明特鋼企業在特鋼銷售價格上漲時亦能對原材料采購成本有一定的控制，從而保證增收更增利，這一點要明顯優于普鋼企業。而普鋼企業對原材料采購成本缺少一定的控制能力，與多數普鋼企業對進口鐵礦石的依賴程度相關聯。

所得稅/利潤總額及經營活動凈收益/利潤總額。普鋼2011年前三季度所得稅占利潤總額的比重為18.95%，同比下降幅度達3.32%。特鋼2011年第三季度所得稅占利潤總額的比重為18.49%，同比上升幅度達3.93%，環比上升幅度達1.48%。

在近5年中，普鋼所得稅占比與特鋼所得稅占比在趨勢上存在如下特點：第一，普鋼所得稅占比始終高于特鋼所得稅占比，但從2009年第四季度開始，二者的差距在明顯縮小，如2008年第二季度普鋼所得稅占比是特鋼所得稅占比的6.46倍為近5年間的最大差距，2011年第三季度已縮小到1.02倍為近5年間的最小差距；第二，普鋼所得稅占比在近5年中呈總體下降的趨勢。普鋼所得稅占比在近5年中的走勢分為兩個過程，2006年~2008年呈總體下降的趨勢，2009年至今呈總體上升的趨勢。

普鋼及特鋼的經營活動凈收益占利潤總額的比重在近5年中總體均呈下降態勢，特鋼在近兩個季度中經營活動凈收益占比同比下降幅度尤為明顯，2011年上半年同比下降幅度為21.5%，2011年前三季度同比下降幅度為21.8%。這說明特鋼企業、普鋼企業從2010年第二季度開始，其他經營收益及營業外收益占利潤總額的比重均有所上升。

綜合上述分析可知：金融危機爆發后，特鋼企業的整體盈利情況及成本控制情況要優于普鋼企業；普鋼企業從2010年下半年開始，盈利水平有逐季下降的態勢；特鋼行業運行情況與普鋼行業相比經濟效益的波動幅度較小，具有運行穩定、發展態勢趨好等特點。

來源：中國鋼材網

　　版權及免責聲明：凡本網所屬版權作品，轉載時須獲得授權并注明來源“中國產業經濟信息網”，違者本網將保留追究其相關法律責任的權力。凡轉載文章，不代表本網觀點和立場。版權事宜請聯系：010-65363056。

延伸閱讀