存款準備金率下調短期 對鋼價影響有限

2011年11月30日晚，中國人民銀行決定，自12月5日起下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，這是央行自2008年12月25日以來首次下調存款準備金率，調整時間點略早于我們之前的預期。在此之前，央行已連續12次上調存款準備金率，大型金融機構存款準備金率達到21.5%的歷史高位。那么，本次下調存款準備金的原因何在？對未來的鋼材市場有何影響？本文將結合當前宏觀經濟形勢對此進行簡要分析。

一、本次下調存款準備金的原因分析

1.歐洲主權債務危機加劇，新興經濟體資本流出壓力加大。近期歐洲主權債務風險進一步加劇，意大利和西班牙國債收益率相繼突破7%，導致全球資金出于避險需要回流美元和美元資產的趨勢進一步加強，這對于各國家尤其是新興經濟體的市場將會產生重要影響。自9月份以來，為應對歐美經濟下滑帶來的影響，主要新興經濟體開始了新一輪的寬松貨幣政策。本月初，澳大利亞進行了金融危機以來的首次降息；此外，巴西、印尼、新加坡和泰國近期不約而同的采取降息措施。

而國內10月份新增外匯占款也出現了2007年12月以來的首次負增長（為-248.92億元），扣除10月170億美元外貿順差和83億美元FDI后，10月份外匯占款口徑熱錢流出約為1852億元人民幣。外匯占款的負增長加劇了國內流動性緊張局面，且未來隨著歐債危機的進一步惡化，國內貿易順差或將進一步收窄，外匯占款的減少可能會持續一段時間。央行此時下調存款準備金率主要是為了對沖外匯占款，保持流動性的相對穩定。

2.前期政策緊縮導致企業資金鏈緊張。2010年以來，出于控制通脹的需要，央行采取了一系列緊縮的貨幣政策，導致貨幣供應量和信貸持續下降。今年10月M1同比增速由年初的13.6%降至8.4%，M2同比增速由年初的17.2%降至12.9%。這使得當前市場資金供應非常緊張，中小企業融資難的問題進一步加劇，從而會進一步影響到國內的經濟增長。四季度以來，浙江溫州等地相繼發生了中小企業資金斷裂的情況。盡管近期出臺了對小微企業定向寬松的信貸政策，并下調了浙江農信系統部分金融機構的存款準備金率，但仍不足以緩解目前企業資金緊張的狀況。加之目前接近年底，企業資金需求增加，而此次存準率下調有助于充裕銀行體系資金，提高銀行信貸投放能力，并在一定程度上釋放保增長的信號。根據以往經驗，當M1同比增速連續兩個月低于10%時，為下調存款準備金率的關鍵時間點。

3.通脹回落趨勢確立，經濟增速放緩預期增強。10月份國內CPI同比增速連續連個月回落，通脹下行趨勢進一步確立。由于11月CPI翹尾因素較10月回落約1.1個百分點，加之10月份主要食品價格持續回落，我們預計11月份CPI同比增速可能將回落至4.2%-4.5%的水平。另一方面，國內GDP增速連續兩個季度出現回落，工業增加值、固定資產投資等數據也持續下滑，未來經濟增速放緩預期進一步增強，在這種情況下，經濟政策可能由目前的控制通脹逐步轉向經濟增長和調結構并重。

對于未來貨幣政策，我們認為隨著經濟的進一步回落，存款準備金率仍然存在進一步下調可能，但政策調整頻率將會低于2008年金融危機時期。預計明年上半年存在下調存款準備金率2-3次的可能，明年一季度以后或將啟動降息，但若歐洲債務危機進一步惡化，國內經濟急劇下滑，則加息時間點可能提前。

二、下調存款準備金率的主要影響

央行此次下調存款準備金率標志著貨幣政策開始逐步轉向，但由于目前市場資金面依然緊張，加之海外市場不確定因素依然較大以及國內新股發行頻率較快，此次下調存準率對金融市場的影響可能較為有限。

筆者總體認為這種準備金率的下調對鋼材市場的影響是有的，至少是心態方面，對資金的寬松影響不大，除非再調幾次。上半年調了那么多次，鋼材市場也沒有發生大的變化，歐美債務危機的觸發，加上政策影響的累積，鋼材市場才發生大幅的下跌。

目前，鋼廠減產繼續推進，供給壓力減輕，但是下游的需求短期內難以明顯好轉，供需總體仍不樂觀，加之近期鐵礦石價格持續回調，因此鋼材市場盤整筑底過程仍將持續，存款準備金率的下調短期對鋼價影響有限。但若后期貨幣政策持續放松，則可能會推動鋼價的上行。從歷史數據中也可以看出，存款準備金率的調整對鋼價的影響具有明顯的滯后性。

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