鋼鐵行業:我們是否將迎來旺季的4季度?

報告要點我們擁有一個怎樣的前三季度?產量高企、價格淡季不淡、庫存較之往年處于相對低位,以上三個要素構成了今年前三季度行業最基本的表現。在凈出口相對平淡的情況下,產量高企意味著國內的表觀消費位于強勁水平,而低位庫存則進一步證實了實際消費同樣強勁。如果從產量鋼價的角度來理解景氣,前三季度的鋼鐵行業至少應該處于高景氣周期。只是由于強勢了很長時間的成本在今年沒有出現根本逆轉,在鋼鐵行業擴產依舊的情況下,更高景氣的上游擠壓了鋼鐵行業的利潤,使得高景氣下的鋼鐵行業盈利并未隨之出現增長。同樣面臨著成本問題,螺紋鋼在前三季度的盈利水平明顯優于板材,說明了各自細分下游需求的不同狀況。上半年高位的固定資產投資有相當一部分是由建筑類需求貢獻,疊加長材產能問題相對較輕,造成了品種間盈利的分化。

我們是否將迎來一個旺季的4季度?觀察過去數據來看,歷年季度鋼價的波動規律并不一致,在總需求可能受到宏觀整體影響的情況下,鋼價的表現更多服從于大環境。2011年的4季度正充滿著大量的不確定性,這主要是前期持續緊縮的貨幣政策疊加風險極大的外圍經濟對國內總需求正在產生顯著的負面影響。在前期鋼價持續處于高位之時,期貨價格表現就明顯偏弱,說明了市場對遠期需求的擔憂。但即便是近期鋼價出現了明顯回落,期現價差依然沒有改善,說明擔憂雖然正在逐步變為現實,但可能并未見底。

在一個鋼價下跌成本高企的時期,減產是行業基本面重新恢復彈性最現實的期待。對于本身重資產而對產量非常敏感的鋼鐵行業來說,4季度出現減產的前提一定是鋼價大幅回落。如果我們在4季度依然無法看到鋼鐵公司減產,積壓的問題可能會被留到2012年1季度,進而進一步壓制市場對于行業回暖的預期。

4季度該如何選擇投資標的?經歷大幅下跌后的行業PB水平處于并不高的水平,至少使得行業整體投資風險并不大。只是,我們發現,行業相對PB卻依然位于較高位置,說明與其他行業相比,鋼鐵行業估值上的比較優勢并不明顯。

建議關注具備業績保障的新興鑄管、八一鋼鐵;具備注入預期的南鋼股份;低估值的河北鋼鐵;以及估值較低且業績底部改善華菱鋼鐵。

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