鋼鐵行業：基本面持久低迷 給予增持評級

2011年粗鋼產能巨大，產量前高后低。2010年下半年日均產量不到165萬噸，扣除進出口因素后留在國內的粗鋼資源量不到159萬噸。今年6月份日均粗鋼產量200萬噸，扣除進出口因素后留在國內的粗鋼資源量189萬噸。假設今年下半年均維持這個產量（實際上新增產能還在不斷投產）和出口量，則今年7-12月粗鋼產量同比增長21.21%，資源量同比增長19.11%，很顯然，下半年需求不可能增加20%。由于目前國內外價差在縮小，因此凈出口也將有所減少。

2011年業績也是前高后低，一季度業績最好，二季度和一季度持平，預計第三季度業績將為全年最差，四季度環比基本與三季度持平。認為今年鋼材消費增長不錯，但問題是供給太多、成本太高、競爭無序。下半年在供給壓力和需求淡季雙向壓力下，三季度情況變差，四季度是全年淡季，情況將不會明顯好轉。雖然三季度業績是全年最低點，但同比要好于去年（2010年上市公司三季度業績環比下降70%）。

繼續看好建材品種和特鋼。雖然建材盈利能力大幅下降，但仍好于板材，特鋼是一個中長期看好的品種，但實效較慢。礦石目前盈利不錯，但中期會逐步下降。從跟蹤的情況看，雖然建材毛利下降，但螺紋鋼毛利仍超板材兩百元。我們對礦石價格的判斷是，二季度的FOB價格（179美元/噸）是未來幾年的高點，概率極大，明顯跡象將在2012年體現。礦石看淡的主要原因是國內產量增速較快，長協礦石價格比金融危機前高點高了40%，全球經濟預期變差。

未來兩年甚至更久，鋼鐵基本面都不會有較大變化，股價也僅僅隨波逐流，有交易性機會但難以捕捉。2011年鋼鐵期望的保障房美夢已經破滅，整體固投增速會下降，鋼需一旦降速，以國內產業分散格局和自律情況看，大家就會陷入困境。產能周期、礦石外控、競爭無序的現狀將繼續改善但進展緩慢，且鋼鐵行業仍將有巨大產能投入，使得未來供給壓力不容小覷。

未來六個月維持對行業“增持”評級。主要是從估值、明年春季行情預期、目前盈利來看。其次，雖然整體鋼鐵景氣低迷，但結構性機會仍然存在。綜合來看，行業估值已經非常便宜，年初的漲幅完全跌回，具備了另一波交易性機會的估值基礎，但仍須耐心等待觸發點。

風險提示

固投增速下降；上市鋼企存貨創歷史新高；進口礦石港口庫存連創新高，與需求旺淡季節不符，全球經濟進一步看淡。

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