八一鋼鐵：區域龍頭 享受疆內之高增長

業績概要：八一鋼鐵公布2011年上半年經營業績，1-6月份公司共實現銷售收入140.25億元，同比增長23.15%；利潤總額4.54億元，同比增長14.54%；凈利潤3.89億元，同比增長18.73%；歸屬上市公司股東凈利潤3.89億元，折合EPS0.51元，同比增長18.6%。其中一、二季度EPS分別為0.22元和0.29元；

經營狀況：上半年公司共生產粗鋼318萬噸、鋼材304萬噸，同比分別增長-2.75%和0%。結合中報數據折算噸鋼售價4410元/噸，噸鋼成本4042元/噸，噸鋼毛利368元，同比分別上升928元/噸、915元/噸和12元/噸。上半年新疆地區鋼材需求較強，公司82%的收入來自疆內，而去年同期比例為61%。疆內銷量的增加有利于公司節省運輸成本，降低銷售費用。但在原材料成本快速上升的情況下，公司上半年仍面臨較大的成本壓力，高線、螺紋、熱軋三大類產品毛利率均有所下滑，其中熱軋板的盈利明顯弱于其他產品；

財務分析：公司上半年毛利率為8.3%，同比下降1.9個百分點；三項費用率為4.8%，同比下降1.6個百分點，其中銷售費用率因疆內銷量比例增加而大幅下降1.7個百分點至2.6%。分季度看，公司近四季度的毛利率分別為8.0%、11.0%、7.9%和8.7%，前兩季度毛利率逐步上升；

未來看點：

集團礦產能擴張：集團持股100%的蒙庫鐵礦擁有2.2億噸品位43%的礦石儲量，現有鐵精粉產能約150萬噸/年，其井下一期工程將于近期完工，新增150萬噸原礦產能，未來二期工程設計原礦產能達300萬噸；持股100%的雅滿蘇礦業擁有磁海鐵礦、雅礦井下礦、庫木塔格鐵礦等7個鐵礦，其中磁海、雅礦井下礦在產，合計原礦產能150萬噸/年，后期該公司原礦總產能有望擴至400萬噸；持股60%的金昆侖礦業旗下迪木那里克鐵礦擁有1.56億噸儲量，一期30萬噸選礦廠于09年開建，近期將開始出礦，年產鐵精粉10萬噸，后期原礦產能將擴至200萬噸；持股100%的瓦吉里塔格釩

鈦磁鐵礦目前有80萬噸原礦年產能，后期有望擴至300萬噸。目前集團鐵礦石自給率約20%，未來有較大的提升空間，公司原料供給的穩定性上有一定增強；

享受區域高增長：“十二五”期間新疆地區固定資產投資保持高速增長將是大概率事件，公司作為區域龍頭將是主要受益者。受益于疆內豐富的鐵礦石及焦煤等資源，同時集團也有部分礦山，其生產和運輸成本較省外競爭者有較大優勢，同時省內其他產能的擴張和釋放尚需時日，預計公司未來幾年仍將保持較高的區域市場占有率；

整體上市值得期待：目前公司所需鐵水全部來自集團公司，關聯交易占比較高。公司在財報中明確提出“公司將選擇合適時機，積極采取相關措施，切實減少關聯交易”。我們認為通過注入相關資產解決關聯交易問題將是合理的趨勢，整體上市值得期待；

盈利預測：新疆地區鋼材一般享有200元的區域溢價，進入七月份以來螺紋鋼溢價已突破400元，按此趨勢，我們判斷公司下半年公司長材產品盈利將得到改善。同時集團3號高爐150萬噸鐵水產能的投產將提升公司軋鋼產能利用率，預測公司11-13年EPS分別為0.87元、1.07元、1.29元，維持“增持”評級。

來源：齊魯證券

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