鋼鐵行業：鋼價礦價同比漲幅趨同

　　7 月日均粗鋼產量為191.26 萬噸，創年內最低值。但1-7 月國內粗鋼產量為41036.4 萬噸，同比增長10.3%，仍處高位，短期內市場供應壓力仍未緩解。由于受夏季限電以及節能減排等政策的實施，7 月工業增加值同比增長14%，較上月回落1.1 個百分點。下游方面，1-7 月我國固定資產投資為152420 億元，同比增長25.4%。1-7 月我國房地產投資增速同比增長33.6%，新開工面積同比增長24.9%，較上半年均有所上升，固定資產投資、房地產開發投資穩定快速增長，對后期建筑鋼材的需求起到支撐作用。

　　鋼材市場：上周前半周，上海市場螺紋鋼、熱軋均有小幅上漲，但受美國主權評級下降和大宗商品普遍走低的影響，周三開始下跌，但隨著恐慌心理的逐漸消散，周五價格普遍有所回升。其他品種情況類似。我們預計本周市場仍會繼續回升，全國均價總體走勢為震蕩向上，波動幅度在30元/噸以內。

　　原材料：唐山鐵精粉價格下降25元/噸，天津港63.5%印粉現貨價下跌10元/噸。

　　7月份以來，唐山鐵精粉價格已經上漲超過100元/噸，而印粉僅上漲50元/噸，外礦與內礦的價差較上周縮小至15元噸今年年內高點為150元/噸。下周初鋼價可能繼續回調，礦石預計以平盤為主，部分地區或有小幅下跌。進口礦庫存減少，巴礦資源增多。鋼價礦價同比上漲幅度逐漸趨同，這是冶煉行業議價能力逐漸改善的良好信號。

　　盈利空間：據Mysteel模型測算，上周末螺紋鋼和熱軋的完全制造成本較前一周增加22元/噸。盈利方面，螺紋鋼現貨價格小幅下跌，周平均盈利在428元/噸，較前一周減少32元/噸；熱軋周平均盈利在119元/噸，較前一周減少32元/噸。

　　庫存：上周末社會庫存總量1379.38 萬噸，比前一周下降9.09 萬噸。其中螺紋鋼下降1%，線材下降2.9%，而冷軋下降1.6%。而螺紋和線材的下降也再次印證了下游建材需求的旺盛。

　　估值與投資策略：產量增長的情況下庫存持續回落，驗證了下游需求增速高于其產能增長水平，產能利用率持續提高，同時維持鐵礦石等大宗商品價格繼續強勢的因素已得到改變的觀點正在逐步得到驗證。中長期看鋼鐵行業的整體趨勢可以歸納為“產能難擴、需求不弱、上游原材料約束減緩”，行業景氣度緩慢上行是大概率事件，從成本和需求兩方面考慮，預計今年行業整體盈利空間呈上升態勢，鋼鐵行業相對配置價值逐漸提升。我們認為鋼鐵行業未來復蘇的路徑是：上游價格持續強勢——上游供給增加——供需關系逐漸逆轉——上游原材料約束減輕——鋼鐵冶煉環節在經濟復蘇中享受的收益比例增加——盈利EPS提升——股價P提升——PE維持相對穩定——PB提高，回歸至相對合理水平。

　　行業復蘇路徑并非一蹴而就，而是反復確認的過程。具體品種，我們繼續推薦目前盈利水平較高PE較低或者合理的上市公司寶鋼股份、大冶特鋼、凌鋼股份、西寧特鋼、八一鋼鐵。

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