鋼鐵行業：周期性因素沖擊正在進行

　　鋼價：上周鋼材現貨大幅下跌。至6月24日Myspic綜合指數為174.5點，較前一周下跌1.13%。6月24日，20mm二級螺紋鋼全國均價為4928元/噸，較前一周下跌73元/噸；6.5mm高線全國平均報價4892元/噸，較前一周下跌68元/噸。3.0mm熱軋板卷全國均價為4884元/噸，較前一周下跌59元/噸；1.0mm冷軋板卷全國均價為5442元/噸，較前一周下跌58元/噸。20mm中板全國均價為4928元/噸，較前一周下跌48元/噸。1.0mm鍍鋅板卷全國均價為5820元/噸，較前一周下跌12元/噸；0.476彩涂板全國均價為7016元/噸，較前一周下跌19元/噸。

　　原材料：上周原料市場，國內現貨礦價格暫時保持穩定，但印度礦山報價率先下跌4美元/噸，唐山二級冶金焦下跌30元/噸，廢鋼價格穩定，海運費小幅上漲。

　　上周原料市場，國內現貨礦價格暫時保持穩定，但印度礦山報價率先下跌4美元/噸，唐山二級冶金焦下跌30元/噸，廢鋼價格穩定，海運費小幅上漲。

　　盈利空間：據Mysteel模型測算，6月23日，20mm二級螺紋鋼和3.0mm熱軋的平均制造成本（不含三項費用和增值稅）分別為3746元/噸和3901元/噸（從4月1日起成本按二季度協議礦價格來測算），較前一周均減少15元/噸。3.0mm熱軋的平均盈利空間為68元/噸，較前一周減少52元/噸；螺紋鋼的平均盈利空間為323元/噸，較前一周減少65元/噸。

　　庫存：上周國內鋼材社會庫存除中板和線材庫存出現下降外，其余品種均以增加為主。具體來看，上周全國熱軋社會庫存為428.527萬噸，較前一周增加1.056萬噸，增幅0.25%；冷軋社會庫存為167.542萬噸，較前一周增加1.342萬噸，增幅0.81%;中板社會庫存為155.101萬噸，較前一周下降0.401萬噸，降幅0.26%；螺紋社會庫存為550.301萬噸，較前一周增加1.255萬噸，增幅0.23%；線材社會庫存為130.275萬噸，較前一周下降5.142萬噸，降幅3.8%。

　　估值與投資策略：在美國二次量化寬松政策接近尾聲、歐債危機以及國內貨幣政策全面緊縮的影響下，短期鋼材市場受到了經濟周期性因素沖擊，但維持鐵礦石等大宗商品價格繼續強勢的因素已得到改變的觀點正在逐步得到驗證。中長期看鋼鐵行業的整體趨勢可以歸納為“產能難擴、需求不弱、上游原材料約束減緩”，行業景氣度緩慢上行是大概率事件，從成本和需求兩方面考慮，預計今年行業整體盈利空間呈上升態勢，鋼鐵行業相對配置價值逐漸提升。我們認為鋼鐵行業未來復蘇的路徑是：上游價格持續強勢——上游供給增加——供需關系逐漸逆轉——上游原材料約束減輕——鋼鐵冶煉環節在經濟復蘇中享受的收益比例增加——盈利（EPS）提升——股價（P）提升——PE維持相對穩定——PB提高，回歸至相對合理水平。行業復蘇路徑并非一蹴而就，而是反復確認的過程。具體品種，我們繼續推薦目前盈利水平較高PE較低或者合理的上市公司寶鋼股份、大冶特鋼、凌鋼股份、西寧特鋼、八一鋼鐵。
　　
來源： 德邦證券研究所

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