鋼鐵行業：規避短期風險 靜待趨勢行情

　　2011 年1~4 月鋼鐵板塊表現強于大市；5~6 月大幅回落至年初水平。我們認為上漲的主要動力在于鋼鐵行業長期的低估值優勢終于引起了市場的關注，資金的偏好轉移以及日本地震帶來的階段性出口增加也形成催化因素，但由于缺乏基本面有效配合，導致鋼鐵板塊沖高回落。

　　下游需求情況仍存疑問，產量高位將帶來市場壓力。從目前制造業主要行業變化趨勢來看，預計三季度制造業景氣程度繼續呈下降趨勢；此外，上半年房地產景氣指數拐點已現，如無政策變化，將出現銷售下降-新開工下降-地產投資下降的依次變化，下半年形勢依舊嚴峻，能否維穩將主要取決于保障房建設開工的支撐力度。預計2011 年鋼鐵產能利用率率將比去年提高并維持在高位上，以目前產量及產能利用率情況看，較高的產能釋放將給后期市場帶來較大壓力，特別是在需求轉弱情況下，近期社會庫存企穩也從側面反應了這種壓力。

　　鋼價區間震蕩，高冶煉成本致鋼廠盈利能力不足。2011 年上半年，鋼材價格雖然始終保持震蕩上行，但鋼鐵的盈利能力卻因成本因素而弱化，長材噸鋼毛利約維持在300 元/噸左右，板材已處于盈虧邊緣；由于鐵礦石定價模式改變，冶煉成本與鋼價的聯動效應加強，單純的鋼價漲跌與企業實際利潤貢獻關聯性下降，2011年中期鋼價越來越接近08 年的歷史高點，我們預計下半年高鋼價、高成本、低利潤的態勢將延續。

　　我們繼續給予行業“增持”評級。綜合上述，我們認為上半年估值修復行情的沖高回落，基本面未完全配合是主因；目前鋼鐵板塊的估值水平重回年初的低位水平，部分鋼鐵股價已經到達或接近到達歷史最低，估值的安全性逐步體現，一旦有恐慌性調整將帶來抄底機會，建議做好左側進入準備。鑒于行業基本面短期在底部調整，而長期來看行業遠景向好，我們繼續給予行業“增持”評級。當前時間點可重點關注限電、保障房建設情況對鋼鐵供需情況的影響，特別是保障房的真實建設情況將是影響鋼鐵行業下半年走勢的關鍵變量。

　　下半年繼續從“區域優勢+資源儲備+資產注入+長期價值”的四個維度考慮。建議對以下公司重點關注：寶鋼股份、八一鋼鐵、新興鑄管、方大炭素、酒鋼宏興、西寧特鋼、凌鋼股份、河北鋼鐵、新鋼股份、太鋼不銹、三鋼閩光、攀鋼釩鈦等。

　　風險提示：1國內宏觀經濟及國際大宗商品走勢；2原材料成本變動風險；3限電及保障房對鋼鐵行業的影響。

作者：趙湘鄂 來源：華泰聯合

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