鋼鐵行業：10下半年乏善可陳 11年期待好轉

研究結論：

行業概況：上市公司2010 年報公布完畢，我們統計其中29 家重點上市公司情況，2010 下半年共實現銷售收入6,145.76億元，環比增長7.6%，毛利總額477.75 億元，環比下降18.63%，凈利潤81.45 億元，環比下降58.74%。由于2010年下半年鐵礦石價格上漲速度超過了鋼材上漲速度，致使毛利率下降，同時，費用的增加加劇了鋼鐵上市公司的凈利潤下滑；

產量增長放緩：

2010 年下半年29 家上市公司粗鋼產量1.3 億噸，環比增長3.73%，而相對應的，2010 年全年29家上市公司粗鋼產量同比2009 年增長11.78%。這表示粗鋼產量在2010 年下半年放緩。這一方面由于去年下半年國家淘汰落后產能導致上市公司減產，另一方面，拉閘限電也導致了鋼鐵企業的開工率下降從而影響粗鋼產量；

盈利明顯分化：

2010 下半年從噸鋼毛利上看，寶鋼股份、太鋼不銹、南鋼股份、西寧特鋼、酒鋼宏興、凌鋼股份、大冶特鋼以及新興鑄管等企業位于前列。這些企業脫穎而出的主要優勢可歸納為：1）產品結構優勢：如寶鋼股份、大冶特鋼、新興鑄管等； 2）資源優勢：酒鋼宏興、西寧特鋼等。但是值得注意的是，2010 年下半年環比上半年，29 家上市公司的噸鋼凈利下降了60.22%，下半年出現虧損的鋼鐵企業數量明顯增加，這主要是因為2010 年下半年鐵礦石價格上漲幅度較大并且遠遠超過鋼價漲幅，使得鋼鐵上市公司利潤被國際礦企蠶食；

噸鋼費用控制：

2010 下半年鋼鐵上市公司三項費用環比2010 年上半年增加了10.62%，這主要是因為財務費用在2010年下半年較上半年增長了21.33%。鋼鐵企業利潤的下滑使得很多鋼鐵企業的經營現金降低，鋼鐵企業資金周轉出現一定困難，不得不通過如短期銀行借款（鞍鋼、太鋼不銹等）、增發（華菱、南鋼等）等方式進行融資。需要引起投資者進一步注意的是，從各家公司發布的公告來看，2011 年鋼鐵企業的融資規模仍將擴大，在鋼鐵利潤排在全國工業行業倒數第一的情況下，無疑將進一步削弱鋼鐵行業的利潤；

行業后期展望：

從中長期的角度看，10 月前后行業可能受益于保障性住房的開工和國家淘汰落后產能的措施實施；明后年在行業供需進一步改善后，鐵礦石供給放量也將為行業解除制約多年的原材料瓶頸，行業盈利有望出現持續性、大幅度的提升，未來1 到2 年鋼鐵將迎來強勁復蘇。

我們看好鋼鐵未來相對市場的表現，重申推薦主要基于產品優勢和成本優勢屬性公司：華菱鋼鐵（買入）、凌鋼股份（買入）、大冶特鋼（買入）、八一鋼鐵（買入）、新興鑄管（買入）、寶鋼股份（買入）、ST 釩鈦（買入）。

來源：東方證券 作者：楊寶峰，徐衛

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