出口與投資超預期 鋼鐵業產能利用率提升

大幅影響供求平衡

第一個超預期因素在于鋼材出口。3月鋼材出口猛增到491萬噸，同比增長了47%。雖然春節后通常有集中出口，但同比大幅增長說明，扣除這個因素，今年的出口確實有明顯的恢復。如果該因素能夠維持，全年將額外拉動0.2億噸的鋼材生產。另一個超預期因素在于固定資產投資。今年前兩個月的固定資產投資完成額同比增長34%，超過了此前我們全年20%的假設。雖然新開工項目同比下降，但是項目計劃總投資額也有同比22%的增長。從今年前3個月來看，投資仍然是中國經濟的第一驅動力，此前市場寄予厚望的凈出口和居民消費的表現反而較弱。如果全年固定資產投資增速由20%上調至25%，將增加5%即0.3億噸的鋼材消費。

如果上述兩個超預期因素同時出現，全年國內消費加出口的鋼材將從6.7億噸大幅提高到7.2億噸的水平。根據中鋼協統計，2011年中國粗鋼產能8億噸。我們假設當年可發揮的實際產能為7.8億噸。則上述超預期因素將把產能利用率由84%大幅提升至92%。

傳統旺季到來 需求已啟動

延續歷年的傳統，4月線材、板材等主要產品的庫存繼續下降，顯示終端需求已經啟動。今年的特殊性在于，由于“后節能減排效應”，鋼產量數據可能出現了一些失真。今年1月起鋼產量有一個明顯的躍升，3月中旬的粗鋼產量創出了194.5萬噸/日的歷史新高，年化為7.1億噸的水平。扣除數據的失真因素，估計年化在6.7億噸的水平。考慮庫存的下降，略微超過年初預計國內消費6.3億噸加出口0.4億噸的水平。接下來還有待4月數據的繼續驗證。

鋼鐵板塊估值將高于去年

上述超預期因素無論是否得到驗證，在進入市場視野的同時就將有力提升鋼鐵板塊的估值。由于預期行業供需得到改善，今年鋼鐵板塊的估值將高于去年。我們此前沿著“阿爾法”的角度（自下而上），重點推薦了估值穩健同時具有“內生性”增長動力的企業：包鋼股份、新興鑄管、八一鋼鐵、西寧特鋼、新鋼股份、華菱鋼鐵和凌鋼股份。

由于出現行業性利好因素，接下來我們將從“貝塔”的角度（自上而下）增加推薦噸鋼估值較低的標的做策略性配置：河北鋼鐵、韶鋼松山、萊鋼股份和濟南鋼鐵。

如果低估值的鋼鐵股行情啟動，從市場風格來分析，寶鋼、鞍鋼、武鋼等大市值公司可能在第三波受到市場青睞。對行業維持“推薦”評級。

來源：證券時報

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