金屬價格趨向分化基本金屬價格上揚

　　本周LME基本金屬價格全線上揚

　　本周截至2010年12月31日是2010年最后一周，國外基本金屬價格在較強的美國經濟數據的推動下繼續上漲，其中表現最為突出的是鋅。我們預計在2011年鋅價格的階段性表現可能更為突出。從中長期看，我們認為全球貨幣過量投放的持續，以及銅、鉛、鋅等ETF產品的陸續推出將推動商品價格繼續走強;另外，從供需基本面看，小金屬中我們相對更看好鉭銦鍺鉬的價格。在2011年初中國經濟景氣進一步上行以及收而不緊的政策環境下，配合金屬價格上漲以及通貨膨脹上升的預期，我們預計有色金屬公司在2011年1季度會有較好表現，其中基本金屬可能率先表現，而稀有金屬、深加工類公司依次登場。我們對A股有色金屬行業維持“增持”的評級，重點推薦株冶集團、東方鉭業、馳宏鋅鍺和江西銅業。

　　支撐評級的要點。

　　鋅價表現突出。本周LME基本金屬價格全線上揚。

　　倫敦市場鋅價表現突出，大漲6.4%，鉛價也上漲5.5%;LME銅價本周再創9,550美元歷史新高，上漲2.6%;錫表現落后，僅上浮0.1%。本周國內現貨市場基本金屬表現較平穩，其中鋅價漲幅最大達2.3%，鉛價表現較差下跌0.9%。本周倫敦金價上漲2.3%。

　　鍺、鉭價格繼續上漲。本周金屬鍺價格漲勢良好，上漲3.8%。此外鉭價繼續保持上揚的趨勢，鉭礦上漲2.8%。本周銦市受美日歐圣誕假日影響，交易較為清淡，銦價從而下跌2.9%。

　　本周LME基本金屬庫存除鎳外基本上漲，其中LME銅的庫存上漲1.8%，LME錫庫存上漲4.3%。本周上海期貨交易所銅庫存大漲9.5%。

　　基本金屬價格短期有望進一步上升。12月26日中國央行突然加息令人意外，但顯然本周市場并未受此影響，繼續上行。目前市場更多的關注美國經濟數據的好轉，并對美國2011年經濟的復蘇充滿期待;另外，本周美元指數下跌1.85%也起到助推器的作用。我們對未來1個月內的金屬價格仍持樂觀態度，除了美國經濟數據可能繼續好轉外，我們預計國外圣誕長假過后，資金有望重回商品市場;而國內2010年4季度節能減排被壓縮的產能可能在1季度釋放，從而推動對金屬的需求，并進一步推升金屬價格。

　　受鉭礦緊張以及鉭在下游應用中缺少替代品影響，本周鉭價繼續上升。從供需基本面看，小金屬中我們長期相對更看好鉭銦鍺鉬的價格。

　　本周有色金屬上市公司表現出色，有色金屬指數探底回升后本周上漲4.04%，表現優于大市，滬深300指數上漲1.10%。本周漲幅居前的主要是和銅、鋅相關的公司，而鋁類公司表現較差。中銀國際

　　有色金屬：2011年春季攻勢即將展開

　　供需繼續向好，金屬價格漲勢不改。2010年下半年，基本金屬尤其是銅、錫價格上漲明顯，漲幅分別達到48%和78%，其他基本金屬如鉛、鋅、鋁也有相當的漲幅。通過觀察國內金屬的表觀消費量可以發現，大部分金屬的需求均呈現震蕩上行的態勢。在未來供需格局繼續向好的前提下，金屬價格的上漲潛力依然較大。

　　企業盈利持續向好，估值仍有提升空間。隨著金屬價格的不斷上漲，上市公司的盈利也在持續走高。我們預計，明年一季度的企業盈利同比去年將繼續增長，其中價格漲幅較大的銅、錫類上市公司提升幅度更加明顯。而目前的估值水平相比過去四年，處于最低水平，未來仍有提升空間。

　　旺季效應逐步顯現。春節過后，將進入新一輪的施工旺季和生產旺季，金屬的需求也將提升。隨著國內企業補充庫存和新一輪生產的啟動，預計未來兩個季度，國內金屬需求將繼續擴張。我們統計了過去10年金屬一季度的價格走勢，上漲概率普遍達到70%，尤其是銅價，最近8年都保持了上漲態勢，季節效應明顯。

　　外松持續。美聯儲寬松貨幣政策在目前高失業、低通脹的經濟形勢未出現明顯改變之前仍將維續，至少在明年年中QE2結束前，外圍寬松的貨幣環境將繼續保持。另外我們判斷歐債問題短期難以構成對市場的重大沖擊。

　　內緊改觀。2010年四季度，國內采取了加息等一系列緊縮措施，抑制了估值提升，內緊格局明顯。估計明年上半年，國內緊縮預期有望出現相對改觀，同時企業貸款意愿提升將導致國內流動性的相對寬裕，此時周期類股票估值回升的概率較大。

　　重點關注強周期品種銅、鉛鋅、錫等基本金屬公司投資機會。基于上述邏輯，我們認為，有色金屬行業發起春季攻勢的可能性較大，而強周期品種或將成為龍頭。重點關注銅陵有色、江西銅業、中金嶺南、西部礦業、宏達股份、錫業股份等基本金屬類上市公司。

　　風險提示：國內的通脹形勢依然嚴峻，農產品價格的上漲趨勢沒有改變，下半年CPI是否會出現市場普遍預期的下降仍是未知之數。而國際市場原油和農產品價格的上漲將導致發達國家通脹水平上升，最終可能動搖寬松貨幣政策。此外歐債問題也將不定時沖擊市場。華泰證券

　　分析師：有色板塊投資策略

　　華泰聯合：中長期來看，貨幣貶值和通貨膨脹是黃金價格上漲的主要推動力。目前市場預期經濟逐步走向復蘇，不過，一旦全球經濟出現動蕩，那么“亂世藏金”這個邏輯必然出現，貴金屬獨特的避險功能就會再次引起市場關注。

　　投資主線可從三個方面進行考慮：一是結構轉型和新興產業，對應的是小金屬和金屬新材料。應對貨幣貶值和通脹來講，最好的選擇是資源屬性比較強、供應剛性化潛力比較大的公司。小金屬里面，鎢、鉬的潛力比較大。大金屬方面，鉛鋅潛力較大。

　　還需要注意的是，2010年國家對礦產資源控制力度空前加強。如稀土就是一個比較有代表性的品種，資源集中和壟斷方面比較明顯，2010年價格上漲幅度較為可觀。另外，導致供應出現變化的可能是未來節能環保和減排使得整個行業生產成本和進入壁壘不斷提升。最近鉛鋅類的企業屢屢曝出環保問題，未來這些都會提升行業生產成本，最終導致供應剛性化。

　　安信證券：美元指數和流動性主導了2010年有色金屬的上漲，而目前這些因素已出現了變化。愛爾蘭債務危機襲來，市場擔心希臘式危機重新上演，使得美元一改前期疲弱的態勢，開始走出一波反彈行情。市場對中國出臺嚴厲流動性緊縮政策的預期，造成短期內大宗商品價格承壓。目前不只是中國，全球都處于和美國二次量化寬松政策的博弈當中。投資者需要耐心等待，看看有色行業上漲的不利因素是否能夠消除。從長遠來看，美國的經濟狀況并不支持美元升值，大宗商品價格還是會繼續上漲。

　　2010年最熱的金屬就是稀土，不過，考慮到下游產業的承受能力，明年稀土不可能出現今年這樣的暴漲。但和新材料、新能源和新能源汽車等新興產業相關的金屬品種，例如稀土、鎢、鎂、錳、鋰、鈷等仍應是關注的重點。

　　國信證券：礦產金供應量一直處于下行通道，而央行儲金又是必要的，特別中國是現在全球所有國家中黃金外匯占比最少的，對黃金需求比較強烈，因此，中長期看好黃金價格的理由非常充分。我們認為，現在看不到黃金價格下跌的理由。如果經濟不復蘇，投資黃金就保值;如果經濟復蘇了，又可分為幾種情況：其一，復蘇伴隨的是高通脹，黃金一樣保值，照樣可以投資;其二，溫和通脹下全球經濟全面復蘇，這時候可能投資其他產品收益率要高過黃金。但是該背景下，石油必然上漲，而石油價格和黃金價格具有有比價關系，1986年以來的歷史均值為17.5，現在的比價是16.31。因此，如果真出現溫和通脹下的經濟復蘇，石油價格一定上漲，那個時候即便黃金漲幅不大，也不會下跌。中國證券報

　　金屬價格趨向分化 中國需求決定走勢

　　人民幣加息周期通道開啟，美元指數下跌引發通脹擔憂，歐元區債務危機仍是未知數……國際金融市場的動蕩，讓2011年的有色金屬市場走勢越發撲朔迷離。

　　太多的不確定，讓各家券商分析師在2011年有色金屬板塊投資策略上謹慎了很多，甚至已有部分投資策略報告中彌漫起悲觀的情緒。根據中原證券有色金屬行業分析師何衛江統計，一方面是目前有色金屬板塊的估值相對較高，另一方面，2010年以來機構有色金屬持倉比例已經從一季度的24.12%一路走高至三季度的34%。由此，何衛江認為，未來一段時期內，機構減持有色金屬板塊可能性非常大。

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　　“主導2010年有色金屬價格上漲的因素，來自于全球儲備貨幣的貶值而非供求關系，而到了2011年，中國的貨幣政策收緊將首當其沖地影響到全球有色金屬供求關系，從而打壓有色金屬的估值水平。”何衛江認為。

　　向商品屬性回歸

　　在經過上半年持續的橫盤之后，2010年下半年，有色板塊結結實實地坐了一輪過山車。

　　湘財證券的三位分析師在研究2010年有色板塊的走勢時，以11月初美國第二輪量化寬松政策為時間點畫了一條線，而這條線恰恰也成了有色板塊走勢的分水嶺。在這條線的左側，從7月份美聯儲主席伯南克發出量化寬松的暗示起，國際金屬價格和金屬類股票就一路拉升，國內A股有色金屬板塊指數從4200點一路拉升至9555點，結果，美國第二輪量化寬松的政策一出，金屬價格和金屬類股票就開始出現一路崩跌走勢。

　　有色金屬的金融屬性在2010年顯露無遺。

　　然而對于2011年，各家券商分析師在年度投資策略報告中卻不約而同地認為，有色金屬將實現從金融屬性向商品屬性的回歸，有色金屬的價格影響因素也將從流動性轉移到供求關系上。

　　在各家分析師看來，如果說2010年有色金屬價格的走勢完全要看美元的臉色，那么，2011年的有色金屬價格走勢，則要看中國的需求了。

　　“這其中主要看中國經濟增長帶來的需求拉動。目前中國已擁有有色金屬存量需求30%以上，增量需求80%以上，因此無論從存量還是從增量的角度來說，對金屬需求的影響都是至關重要的。”李洪冀表示。

　　銅供給缺口加大

　　銅，成為各大券商分析師最為看好的“中國需求”。

　　數據顯示，在銅的下游消費結構當中，電力行業占到42%，白電行業占到了26%。根據中金公司電力研究員的預測，我國電網投資在2011年的增速將較2010年提高9個百分點達到13%;此外，受益于家電下鄉與以舊換新政策的延續、中國農村消費升級以及保障性住房的大力推行，2011年我國空調和電冰箱產量增速仍將維持15%和10%的較高增長。

　　政策指向確保了中國未來在銅消費上的穩定需求，而目前，中國已經成為全球最大的銅消費國，預計2011年占比將達到40%。

　　根據中金公司對大宗商品的統計數據顯示，從2010年3月份開始全球的精煉銅市場開始出現短缺，預期2010年全球銅供給的缺口為27.8萬噸，2011年銅供給的缺口將達到41.3萬噸。

　　而中國在銅的需求上，申銀萬國認為主要來自于兩個預期，一方面是目前國內銅的去庫存已經接近尾聲，有可能引發新一輪的補庫;而另一方面則來自于2011年國內電網投資有可能實現超預期，“2011年電網投資增速高達26%，可能拉動電線電纜等銅需求較快增長，預計2011年實際銅需求增速在6.5%，達745萬噸。”

　　不過，對于股票市場而言，各大券商還是持謹慎觀點，認為屬于基本金屬的銅在2011年最大的影響還是來自于國內政策的不確定性，因此，基本金屬股票沒有趨勢性投資機會，只存在交易性機會，適合階段性介入。

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