庫存少鋼價未來向上概率大于向下

庫存持續下降釋放風險，4季度末1季度初補庫存行情將帶動行業向好。

近期國內鋼材社會庫存持續下降，截至上周末我們統計到的國內重點城市庫存水平為1281萬噸，同比增長5.81%；相比3月初的歷史高點1858萬噸已經下降了31.08%。從歷史的經驗上看，2006-2009年4年的數據表明，為春節后大面積開工的備貨需要，節前社會補庫存的趨勢明顯，歷年的12月中旬開始都會出現庫存絕對水平的階段性觸底，并在隨后的幾個月時間里持續上升。與此同時，在經歷前期明顯下滑后的粗鋼產量近兩個月開始出現部分恢復。產量恢復與庫存下降反映了供需格局近期的改善。在需求不發生重大變化的前提條件下，如果補庫存這一趨勢在今年依然存在，我們會在近兩周內觀測到補庫存增量需求出現，帶動原本弱勢均衡的行業供需進一步好轉。

供給的釋放能力短期受到了一定程度的抑制

短期供給雖然在階段性恢復，但在近期受到的抑制依然十分明顯。最主要的原因在于鋼鐵行業盈利能力在盈虧平衡附近波動了較長時間，而天氣在影響需求的同時，也影響到了鋼鐵行業的原料保障等，進而影響了開工。雖然中國鋼鐵的供給能力短期內依然過剩，但重新恢復至開工高點需要時間。長期來看，行業較長時間的低盈利影響了行業投資的增速，進而影響長期供給水平，最直接的指標就是新增行業固定資產投資增速在近兩年中的下降。

低位毛利水平使得當前行業的整體風險并不大，鋼價未來向上的概率大于向下

行業低盈利使得供給受抑制的同時，也使得全行業風險并不大。作為加工制造的代表，持續低迷甚至出現虧損的盈利狀態不應該是一個行業長期維持的水準。而我們估算的各品種毛利冷熱軋甚至出現負值，在歷史上來看，即便是在2008年10月份需求急劇下滑的時期，各品種估算毛利出現負值的時間也僅限1個月內。當前背景下，未來兩個季度鋼價上行的概率要大于下行概率：1當前國內鋼價并不高；2歷年統計數據來看，當前正在經歷鋼價上行階段；3去庫存的進行為后期鋼價的繼續上漲打下了伏筆；4外需緩慢復蘇，國際鋼價正在逐步上升。

成本強勢有望逐年緩解

礦石新增產能未來必然會加速釋放，目前壟斷的供給格局只能延緩這一趨勢而無法阻止。因此，雖然短期礦石依然強勢，但像前幾年一樣大幅傷害鋼鐵行業的盈利能力可能性不大，對鋼鐵盈利的擠壓有望從現在開始逐步緩解。

來源：中國鋼材價格網

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