鋼鐵行業：行業估值優勢明顯 寄望政策與整合

從產業生命周期看，預計2015年左右我國人均粗鋼消費達到峰值

美、英、德、法、日、韓、臺人均GDP在1.0-1.2萬GDK（麥蒂森購買力平價美元）時達到峰值，除日、韓、臺外上述其他經濟體峰值為600公斤/人。預計2010年中國人均GDP為8000GDK，五年后可達1.2萬GDK，假如未來5年我國鋼鐵需求年增5%，則2015年我國人均消費達600公斤。因此估值五年左右中國鋼鐵行業總量將到頂。

從行業周期景氣度看，中國鋼鐵很難再回到上一輪的高潮

鋼鐵過去三十年每10年一個周期，年度噸鋼凈利潤高峰為450元，低值為20元。由于2008年國家“40萬億”刺激，這兩年噸鋼凈利提高，但周期大勢不變，因此鋼鐵還將繼續在中低景氣度徘徊兩年。如國家“十二五”期間致力于推動經濟轉型，未來幾年鋼需增速將明顯受限。

從上下游看，鋼鐵是一個弱勢行業

從產業鏈上下游來看，鋼鐵還也處在產業鏈的劣勢端。上游煤炭和礦石定價能力越來越強，而鋼鐵集中度較低，產品高度同質，不但沒有力量制衡上下游，內部競爭也較為激烈。這些上市鋼企沒有資源或者很少，而國外大鋼企煤炭和礦石自足率基本上在60%左右。因此，單單靠競爭最為激烈的加工環節，行情只能是“隨波逐流”，難有獨立的或者較大級別的行情。而長協礦石定價體制的顛覆徹底弱化了上市鋼企的優勢。

經濟結構轉型使得鋼鐵更加被動。 “兩高一資”的鋼鐵行業是以滿足國內需求為主。年中大規模取消板材型材的出口退稅、因節能環保對鋼企拉閘限電，又堵住了靠出口、靠低環保成本的盈利模式及而更長遠的經濟轉型戰略使得鋼鐵需求預期降低。

未來一年基本面繼續看淡

2011年鋼鐵板塊的機會不是來自成長，也不來自于估值提升，而主要是來自超跌、并購、及其他結構性機會。繼續看好高檔冷板、特鋼、礦石和新疆板塊。

2011年寄希望于產業政策和行業整合

短期看，拉閘限電改善了供需，未上市鋼企擠出空間；中長期看，清理3億噸沒有出生證的產能能夠平衡供需，而行業整合能夠改善競爭氛圍及這是鋼鐵加快走出周期性地部區域的希望。

投資評級

我們對鋼鐵行業給予“增持”評級，正如前述，我們認為行業低估且對政策和整合抱以希望。我們看好太鋼不銹、西寧特鋼、寶鋼股份、新興鑄管、八一鋼鐵、鞍鋼股份。

來源: 網易財經

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