解讀危機后中國鋼鐵產業 盈利能力抬頭

　　行業快速增長的源動力：需求拉動與利潤分配

2000年以后，我國工業化進入加速發展階段。內需的快速增長使得鋼鐵產能在這一階段調整明顯滯后，增速雖然很快但依然無法完全跟上需求的擴張，直到2005年這一輪需求的增長才開始出現疲態。由于產能周期導致的產業鏈地位變化，成本開始出現飛速上升。這一階段雖然行業內上市公司業績依然表現不錯，但更多是因為礦石雙軌制導致行業利潤在內部的再分配。

就行業發展的本身而言，至少加速增長時期已經過去，行業開始出現產能過剩。2006年，為消化過剩的產能，我國鋼鐵第一年開始出現凈出口。

危機后的鋼鐵行業：產量高企，盈利低位

金融危機導致的需求停滯使得產能過剩的問題被集中爆發，鋼價的大幅下跌使得行業盈利受到重創，而礦石的依然強勢更加雪上加霜。在宏觀擴張和寬松政策的刺激下，行業的產量增速有了抬頭的趨勢。但盈利依然維持低位。

一方面依然是因為上下游利潤分配格局發生改變后，礦石強勢擠壓鋼鐵了的利潤空間，二是外需的低迷限制了增量需求對鋼價的拉動，三是業內盈利能力相對偏低的大型國有公司減產滯后使得市場調節力量在減弱。

2011需求供給增速同時放緩，但盈利提升概率大

在經濟結構轉型時期，指望需求進一步超預期的概率并不大，外需方面，雖然預期會好于今年，但在海外主要產鋼地區產能利用率仍有較大恢復空間的基礎上，凈出口增量也較為有限。不過供給的增速也在2011年將出現明顯放緩，長期的低回報使得行業對新進資金的吸引力下降，最直接的指標就是新增行業固定資產投資增速在近兩年中的下降。

產能周期調整并非僅僅指鋼鐵行業的調整，同時也指的是礦石產能周期的調整。因為持續高企的回報，礦石的新增產能必然會開始加速釋放，目前壟斷的供給格局只能延緩這一趨勢而無法阻止。因此，雖然短期礦石依然強勢，但對鋼鐵盈利的擠壓有望從現在開始逐步緩解。

來源：長江證券

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