從金融角度審視傳統鋼材貿易方式

春去秋回，逐步褪去鉛華的鋼材期貨迎來的是更加成熟的運行方式。鋼材期貨上市運行近兩年來，筆者通過對鋼材期貨交投特點跟蹤研究發現，鋼材期貨的套期保值功能和價格發現功能體現的越來越突出，與此同時帶來的是鋼材價格定價權的轉移，日益金融化的鋼材市場為傳統鋼材貿易帶來了新的挑戰。從更高的層次來講，鋼材期貨本身功能得以發揮有利于鋼鐵工業以及下游用鋼行業良好發展乃至宏觀經濟的平穩運行。這就要求鋼鐵生產企業、鋼材貿易公司以及終端用戶面對金融化的鋼材市場需加強知識和人才的儲備。筆者就上述幾個方面加以簡析。

避險功能得到發揮

螺紋鋼期貨一經上市交易就得到了市場的青睞，僅用4個月時間螺紋鋼期貨日交易量就突破了100萬手，不到5個月其持倉量超過100萬手。2009年10月19，螺紋鋼期貨單日交易量沖破500萬手，成交金額超過2000億元，超越期銅成為三大商品交易所''標王''。在隨后的交易中，螺紋鋼日交易量從未低于過100萬手，日交易量超過200萬手已成為常態。

如果市場成交量不足，大量的套保單會引起鋼材期貨價格的大幅波動，無法達到套保避險的效果，即套保資金無法在市場中進行有效操作。而螺紋鋼期貨的巨大交易量為參與避險的大額實業資本拓開了市場的深度，因此即便是鋼廠或者大型貿易商參與套期保值的資金量較大，足夠深的市場容量也可以避免大資金入場對期螺價格帶來大幅度的震蕩，進而滿足套保資金的避險目的。

通過交易所的持倉排名可以看出一些套期保值資金的蹤跡。在鋼材期貨的日常持倉排名中，沙鋼自營席位和中鋼期貨的空頭持倉量通常排名在前2位，且空單量較為穩定。沙鋼集團在上海期貨交易所有自營席位，通常被認為運作的是套期保值的資金，中鋼期貨的相當一部分空頭也被認為是參與套期保值的資金。從圖2和圖3可以看出，單就在1101合約上的套期保值，沙鋼和中鋼期貨操作是較為成功的。正是期螺活躍的交投給兩者合計曾經超過15萬手的空頭持倉提供了良好的進場條件。

價格發現功能得到良好體現

螺紋鋼期貨巨大的交易量是聚集了多個行業參與者的結果，正是眾多行業領域的參與使得鋼材期貨價格的運動反映了整個市場的聲音，那么它的價格運行更加體現市場基本面特征，進而突出了其價格發現功能。

2009年是鋼材期貨上市運行的第一年，鋼材期貨在投機資金的炒作下運行難免暴漲暴跌。但是進入2010年后，隨著市場參與者的更加成熟，尤其是大量的鋼廠和貿易商套保資金的入場運作，鋼材期貨運行日趨理性。通過近期螺紋鋼期貨價格的運行特征分析，我們可以明顯看出在大宗商品瘋狂上漲的環境下，鋼材價格波動一直相對溫和。縱然在炒作資金的推動下單日交易快速上行，但是很快回歸至理性運行區間。在鋼材期貨的影響下，包括板材在內的現貨市場的波動基本在合理的區間內波動。

通過與其它商品波動的對比，可以看出鋼材市場的波動遠遠小于相關商品。近期在螺紋鋼期貨影響下現貨走勢充分體現了鋼材市場相對過剩的基本面，鋼材期貨的價格發現功能得到充分體現。

鋼材定價權日益金融化

筆者認為，鋼材期貨價格發現功能越來越明顯地體現在鋼材定價權的轉移上，也就是鋼材價格定價權的金融化。從這兩年來的鋼廠出廠價格政策也可以看出，鋼材期貨的走勢對出廠價格政策的影響越來越大。

單就建筑鋼材而言，沙鋼集團和河北鋼鐵的產量位居全國前2位，而從近期兩家鋼廠調價政策看，其受到期貨影響非常明顯。并且，作為兩家最大的建筑鋼材生產企業的調價對市場的影響卻相對越來越小，違背市場的舉動遭受市場的鞭笞，這都值得市場的高度關注。11月中旬，河北鋼鐵集團和沙鋼集團分別將螺紋鋼每噸調高200元和400元，并且沙鋼解除了其在自營席位上數萬手套保空單。雖然提價消息得到提前消化，但是市場并未就兩家超級鋼廠大幅調高出廠價格而有所異動，反而在隨后的交易日市場大幅下跌的走勢超出了鋼廠的預期。可見，大型鋼廠通過單獨個體的大幅度動作對市場施加的影響力愈來愈小，即大型鋼廠的定價權被大幅削弱。沙鋼三級螺紋4870的出廠價格大大超過了期貨主力1105遠期合約和螺紋現貨價格，這種違背市場規律的操作更是無法得到市場認可。在中間流通領域，大型貿易商的影響力同樣被大大減弱。終端客戶在電子市場和期貨市場的買入套保，賣出套保等操作弱化了貿易商的話語權。

顯然，鋼材期貨作為上市交易的大宗商品之一無疑將完全暴露在國際、國內金融資本和政策的視野下，其受到的沖擊進而對現貨市場的快速波及的影響促使大型鋼廠和大型貿易商的部分定價權向金融市場轉移。

傳統鋼材貿易模式面臨挑戰

自從2009年鋼材期貨登陸期貨市場以來，想必體會最深的應該是活躍在中國大地上的數量眾多的鋼鐵貿易商們。隨著鋼材價格受金融市場影響愈來愈大，中國鋼鐵貿易的傳統模式面臨嚴峻挑戰，其中受影響最大的是傳統的鋼材貿易企業。我們對鋼材貿易企業的調查結果佐證了上述觀點。大部分貿易企業的經營狀況較鋼材期貨上市之前變壞了。尤其是在2009年，多數貿易企業反映，現在的市場不好把握了，盈利空間也在縮小。從目前的狀況看，這種挑戰有愈演愈烈之勢。

那么，對市場把握力不從心的原因何在呢？不難看出，在鋼廠和大型貿易商擁有更大話語權的傳統貿易模式下，雙方對定價和市場操作有著較強的自主掌控力，從而獲得較大利潤，而這種掌控力是建立在重要信息不對稱的基礎上的。但是，隨著鋼材期貨的上市，在金融資本影響力逐步增強的情況下，這種信息的不對稱性被大大弱化了。另一方面，鋼材期貨和電子盤豐富了貿易操作渠道，給予國內終端用戶和小型貿易商更加靈活的操作空間，從而在關鍵時點避開鋼廠或者大型貿易商的鉗制作用。

就中國鋼材市場的流通領域而言，鋼材貿易將朝著扁平化和多樣化方向發展，中間多級流通商的作用將被逐步弱化，中國鋼材貿易的傳統模式正面臨嚴峻挑戰。

鋼材期貨對實體經濟的影響

鋼材是建筑、機械、家電、汽車、造船、鐵路等行業的主要原材料之一。作為經濟的工業糧食，其價格的合理運行對國民經濟的平穩增長有著良好的推動作用。比如在鋼材期貨和電子盤內合理的買入套保操作可以幫助有鋼材需求的企業控制采購成本，賣出套保則有利規避庫存鋼材價格下跌的風險。鋼材期貨本身對鋼材市場價格的發現作用也有利于這些用鋼行業控制成本，加強經營。原料成本的控制是企業乃至行業良好運行的前提條件之一，這些重要行業得以良好發展有益于國民經濟保持穩定發展。可見，鋼材期貨的成功上市交易對實體經濟有著更有利的影響。

幾點建議

毫無疑問，當前鋼材市場受金融市場的影響遠遠超過鋼材期貨未上市交易之前。那么作為市場最重要的參與者的鋼鐵企業、鋼材貿易公司以及終端用戶應該進一步重視期貨市場的走勢。

首先，面對不斷金融化的鋼材市場，無論是鋼廠、貿易商，還是下游用鋼企業，都要加強有關金融以及期貨知識的學習，并應用于日常經營服務。

第二，要合理利用鋼材金融衍生品市場。鋼廠、貿易企業以及下游用戶等鋼鐵市場參與者做好有利于自身生產經營的套期保值工作，堅決不參與沒有事先計劃的金融投機活動，避免帶來災難性的后果。

第三，注重人才培養和引進。金融化的鋼材市場充滿不確定性，各種因素相互纏繞，這就要求鋼材市場的參與者改變以往的單憑經驗闖市場的思維習慣，加強培養或者引進具備專業金融知識的人才。培養既具備專業金融知識，又具有豐富的操作經驗的專門人才任重道遠。

總之，隨著中國金融業的不斷發展，金融資本的觸角將涉獵更廣的經濟領域，對市場的影響也會更加深遠。在鋼材市場的金融化進程中，鋼鐵行業要迎接新的挑戰。

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