鋼鐵：耐心等待行業盈利再次觸底回升

9月鋼鐵行業小幅跑贏大盤，鋼價先漲后跌

9月鋼鐵行業小幅下降0.19%，跑贏滬深300的幅度為1.38%。月初受節能減排政策刺激鋼價上漲幅度較大，但后期卻又持續下跌，月環比小幅上漲3.3%，其中長材上漲4.9%，板材上漲2.0%。不過在供給受到調節的情況下，礦石價格9月持續下跌，并同時帶動估算毛利水平在9月得到一定改善。社會庫存9月依然艱難下降，長材去庫存表現繼續優于板材。

供給雖收縮但需求在回落，10月關注行業盈利再次觸底

9月中旬日產量的下滑說明供給端的調節終于開始發揮作用，但持續下跌的鋼價卻反映了近期可能加息及再次調控的傳言使得市場對需求端可能面臨下滑的風險存在擔憂，至少是之前預期內的需求環比季節性恢復并沒有及時出現。

需求端可能的下滑與前期鋼價上漲所導致的去庫存的放緩與反復可能會加劇行業風險，不過有利的一面在于全行業低毛利的事實。近期鋼價的持續下跌使得我們估算的毛利水平已經重新回落至盈虧平衡附近。這意味著無論后市如何演繹，鋼鐵行業盈利能力重新出現觸底依然成為了概率最大的事情。一方面，上半年長材的持續低迷使得長材產量增速低于板材，而從9月中旬數據來看，節能減排政策的調控對小鋼廠影響較大進而對長材產量影響更大。另一方面，雖然面臨加息及地產調控傳言的風險，但簡單從數據來看，至少相比高位回落的制造業需求來說，長材的恢復情況可能相對也要好于板材。一個很重要的期待是，如果傳統旺季在今年依然存在，那么受季節影響最大的長材需求恢復程度也應該快于板材。在前期已經較差的情況下，對長材抱有更高預期是一個理性的選擇。

10月關注長材占比高且跌幅偏大具備防御的品種

從歷史統計規律來看，10月鋼鐵行業相對大盤并無優勢。當前制約全行業最大的風險在于需求可能面臨的下滑，因此10月配置策略應已防御為主。不過，前期的下跌基本上一直在反映悲觀預期，因此，考慮到長材相對板材的比較優勢及下跌后的估值優勢，建議關注前期跌幅較大而長材占比相對要高的品種。

我們推薦的10月投資組合為韶鋼松山、八一鋼鐵和寶鋼股份。

來源：中國證券網

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