鋼鐵行業：限電對相應鋼種毛利提升較為明顯

　　浙江江蘇河北是從8月底九月初開始的史無前例的對高能耗特別是對鋼鐵行業的“拉閘限電”。按照月初估計，單單唐山所減少的產量就占全國6%，估計全國粗鋼減產量占當月產量的10%。國家“十一五”規劃確定，2010年單位GDP能耗比2005年要降低20%左右，年均降低4.4%。浙江、江蘇、山西、河北等地為了完成節能環保，突然升級對高能耗企業的限電，其中河北尤甚，江蘇次之。此次拉閘限電對鋼企沖擊前所未有，使得鋼價短短數日上漲幅度達到400元左右。

　　但9月上旬生鐵和粗鋼產量并沒有如期減少，反而略微增加。拿9月上旬和8月下旬比較時，應該考慮到8月下旬多了一天。可以看到，在少了一天的情況下，9月上旬鐵和鋼的產量反而比8月下旬要多，只有鋼材略微減少。這說明“拉閘限電”在產量上對我國鋼鐵行業產量的影響沒有原先預計的那么大；其次，部分沒有限產鋼企加大了產量。

　　產量沒有預期減產幅度大，符合后續各地節能減排政策更為市場化的走勢，也符合我們前期的“烈度降低、更可持續”的預期。在各地疾風暴雨式地限制鋼鐵產量甚至關停以后，事情很快起了變化。首先是很快傳出唐山降低調門，縮短了停電時間，其次江蘇也縮短了停電時間同時再次提高了“差別電價”的電價級差，而河北省政府9月13日表示該省今后在繼續對電解鋁、鐵合金、電石、燒堿、水泥、鋼鐵、黃磷、鋅冶煉8個行業實行差別電價、差別水價政策基礎上，進一步提高差別電價、差別水價加價標準。對鋼鐵和相關行業的節能降耗采用這種市場化的方式，對行業和相關企業的影響將大為不同。首先優勢企業更加優勢，因為差別電價不僅直接提高了那些不達標企業的成本，而且同時通過鐵合金等輔料間接提高了它們的成本。其次，對鋼鐵行業供給的影響將變得不那么劇烈且可持續，對改善上市公司的業績也比較可持續。

　　但對鋼企毛利率的影響仍較為顯著，其中對建材毛利率的提升大于對板材毛利率的提升，9月份整體盈利改觀明顯。拉閘限電前后，螺紋代表性品種毛利擴大了170元/噸，而3.0熱板毛利擴大了125元/噸，我們認為主要是受影響的企業更多地生產建材所致。時間已經過去了半個月，這些因拉閘限電而抬高的毛利從高點回落后基本穩定，從后續政策的吹風情況以及走勢看，我們認為可能還要繼續回落，但9月份整體盈利應該改觀比較明顯。

　　雖然出口減少，但在目前產量情況下，國內供需壓力仍在逐步減輕。出口大幅減少，增加了國內資源供應量，但由于6月份出口較多，且7月和8月國內減產，使得最近三個月的粗鋼表觀消費留在國內的鋼材資源量同比負增長。預計9月份仍會同比負增長。

　　必須注意到，去年同期粗鋼產量基數較高，這樣同比會有失真效果。雖然同比增速大大降低，但必須注意到去年同期恰恰是從6月份開始粗鋼產量和資源量大幅增加。又因去年有相當一部分變成了至今尚未消化的庫存，因次，實際上這個增速比看到的要大。

　　四季度鋼企盈利水平受保障房和鋼鐵行業節能政策的影響。從歷史上看，無論房地產施工面積和新開工面積，9月份都是一個小旺季，但之后就逐步進入淡季直到第二年，從統計數據上看，就是這些數據的絕對量開始走低，這意味著對鋼材的實際消費強度開始走低。但目前很多地方政府對保障房的投入遠遠沒有完成年初的進度，在國家的督查下，近期有可能有起色，但整體看仍難以扭轉整個房地產投資的下降。但最有力度的仍是月初引起轟動的對鋼鐵行業的拉閘限電，如果能在一定程度上執行，對沒有受影響的鋼企盈利將利好，因此對該政策的執行將十分關鍵。

　　維持“增持”評級。維持對鋼鐵行業的“增持”評級。主要邏輯是估值水平不高和對政策仍有一定的期望。

　　版權及免責聲明：凡本網所屬版權作品，轉載時須獲得授權并注明來源“中國產業經濟信息網”，違者本網將保留追究其相關法律責任的權力。凡轉載文章，不代表本網觀點和立場。版權事宜請聯系：010-65363056。

延伸閱讀