工銀國際：鋼鐵行業潛在風險下降

　　受惠國家限電政策，內地鋼材4330,-58.00,-1.32%價格連日攀升至9 月8 日高位后整固。寶鋼及鞍鋼先后調高10 月份出廠價格，為市場帶來正面訊號。焦煤及鐵礦石第4 季價格從高位回落，支持我們對鋼廠第四季盈利回升的判斷。我們相信目前投資鋼股風險逐漸降低，估值在目前行業周期中部不算昂貴。

　　內地限電情況匯報. 繼河北、江蘇、浙江及廣西先后被當地政府頒令，要求由9 月至年底前減少鋼鐵產量，幅度由三份一至三份二不等，有最報告顯示再有7 省政府亦要為達到有關節能減排目標采取進一步行動，其中包括遼寧、河南、湖南，以及部份位于西部地區省份。另外有報導指江蘇東部限制其電力予鋼廠的供應時間為零晨12 時至上午8 時，而部份超標電廠更需接受懲罰性電價，另部份浙江電廠則被限制供電時間于晚上10 時至翌日8 時。

　　粗鋼產量下跌.河北鋼鐵預期，公司將會在今年后4 個月里共減產1 百50萬噸粗鋼，占全年生產計劃6%。我們估計，全國粗鋼產量受有關限電政策影響因而減少約2 千500 萬噸，令全年粗鋼總產量降至6 億1 千萬噸，按年只增加接近8%。

　　鋼價高位整固. 鋼材價格攀升至9 月8 日高位后至昨日呈整固。內地紐紋鋼售價每噸4,250 元人民幣，較高位跌3.5%，熱軋卷售價每噸4,320 元人民幣，較高位跌2.7%；但整體鋼價仍處今年高位距間徘徊。另外，寶鋼及鞍鋼先后調高10 月份鋼材出廠價，升幅為每噸50-500 元人民幣不等，我們相信主要鋼廠將維持出廠價于較高水平。盡管中國鋼材出口量減少，整體鋼材庫存量仍然錄得持續下跌。

　　焦煤及鐵礦石的價格呈按季度下跌。必和必拓跟日本鋼鐵企業簽訂協議，同意降低其第4 季焦煤合同價格，由前季度的每噸225 美元降至每噸209美元。此外，力拓和淡水河谷亦同意，把第4 季度鐵礦石合同價格，按季度調低11%至每噸129 美元，同于10 月1 日生效，是自今年執行季度合約安排以來，首度出現焦煤及鐵礦石季度價格同時下跌。預期中國于末來數個月里仍然受限產措施影響進口鐵礦石需求，我們認為鐵礦石價格有機會進一步下跌。中國8 月份鐵礦石進口量，按月下降13%至4 千5 萬噸。同時，中國本地鐵礦生產量按月增加2%，至1 億噸。

　　行業前景更趨健康。我們相信目前投資鋼股風險正逐漸降低，企業盈利能力正逐步回升：1短期限電措施令部份產能不能釋放，中和了產能過剩的負面影響，2政府要求加快經濟適用房及其他基建項目的建設，3提速加快行業重組時間表。由于行業平均估值屬于行業周期中部并不算昂貴，而我們較喜歡鞍鋼，主要因為其具備更多來自行業重組的增長機會和較佳成本管控能力。

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