鋼鐵行業：國內鋼價強勢反彈 礦價續跌

　　國內鋼價：在政府節能減排專項督查下（詳見最后附注），鋼廠被迫減產，貿易商拿貨的減少直接刺激市場走強。僅下跌一周的鋼價強勢反彈：螺紋鋼、線材上漲2.4%；熱軋上漲1.6%；冷軋、中板分別上漲0.4%、0.8%。期貨方面：螺紋鋼指數上漲2.4%；線材指數上漲0.6%。無取向硅鋼價格持平，離5月初8250元/噸的歷史高點僅100元/噸；取向硅鋼下跌1%。不銹鋼價格上漲2%左右。根據Mysteel的調查，市場盤整觀點占主導。

　　國際鋼價：本周國際市場價格基本平穩，各個市場價格和上周持平。從國際廢鋼市場來看，日本廢鋼價格上升12美元/噸。CRU國際鋼價綜合指數為182.2，比上周上漲4.1%，比上月上漲1.9%。從調價上看，歐美幾家鋼廠宣布將上調薄板現貨價格，預計國際鋼價繼續小幅走高。7月全球粗鋼日均產量環比下降6.1%至370.3萬噸，除中國外日均產量環比下降2.5%至215萬噸，反映其他地區在鋼價下跌后亦有所減產。

　　原材料：礦石價格繼續走低，唐山礦下跌1.6%，印度礦到岸價下跌1%至150.5美元/噸，普氏指數4季度62%粉礦到岸價134美元/噸，遠期礦價貼水8美元/噸說明市場并不看好礦石未來走勢，不過貼水幅度有所縮小；西澳、巴西到北侖港運費上漲11.5%、6.8%，BDI指數上漲6%。焦炭價格上漲2.7%，生鐵價格上漲6%，廢鋼價格基本不變。

　　按照季度協議確定的約130美元的FOB價，四季度到岸價約140美元/噸，使得長協鋼廠獲得10美元/噸的微弱成本優勢。
　　盈利趨勢：從成本變化看，現貨、中間鋼廠上升約17、47元/噸，長協鋼廠因為開始使用三季度長協礦石成本上升329元/噸，遠遠超出價格漲幅，長協鋼廠虧損明顯。因為長材價格反彈超出成本上漲，現貨、中間鋼廠噸鋼毛利有所改善。
　　從整體來看，全行業仍處在虧損區間，部分復產的鋼廠將再次面臨成本壓力；行業盈利的改善有賴于成本的下降和鋼價持續上升。（詳細定義及假設見正文）

　　庫存：本周社會庫存繼續小幅下降：全國范圍內庫存整體減少0.48%，其中長材減少0.57%，螺紋鋼、線材分別減少0.2%、2.2%；板材整體下降0.4%。物流與采購聯合會統計全國鋼材庫存8100萬噸，按照全年6.3億噸的產量測算，相當于庫存周轉期為46天，處于歷史較高水平。港口鐵礦石庫存為7474萬噸，較上周增加0.6%。近兩個月來長材庫存下降明顯快于板材，反映長材鋼廠減產力度較大。

　　股價與估值：本周國內鋼鐵股表現較好，行業指數較前一周上漲2.9%，強于滬深300指數0.7%。國際鋼鐵股表現較好，我們跟蹤的10支國際鋼鐵股僅一只下跌，僅4支跑輸所在市場。從PE角度看，寶鋼股份、大冶特鋼12倍不到，股價具備吸引力；噸鋼市值方面，華菱鋼鐵僅823元/噸，嚴重低估。考慮到以上3個公司未來較好的成長性和低估值，我們維持其買入評級。

　　要聞預覽：武鋼掌控全球礦石逾30億噸；淡水河谷長協調至135美元；力拓四季度鐵礦石價降13.3%

　　一周行業點評：

　　下周關注：寶武鞍調價；8月出口數據；

　　在上周調整僅一周的鋼價因為政府節能減排的強力執行而迅速反彈，不過我們判斷政府的行政干預影響有限，更多的是貿易商在拿貨減少后對市場預期的正面影響刺激鋼價上漲，后續大漲空間有限。不過隨著天氣轉好后9、10月鋼材消費旺季的到來，下游終端采購意愿正常化，鋼價或在四季度呈震蕩上升走勢。

　　節能減排事件將對建筑鋼材比重高和盈利彈性大公司短期股價產生正面驅動，綜合估值因素，建議關注八一鋼鐵（600581、買入）、凌鋼股份（600231、買入）。

　　從市場層面看，鋼鐵股整體估值水平較低，如果股價大幅下跌即是買入機會；中長期看，股價仍不具備持續樂觀表現的驅動因素，我們維持行業階段性和結構性投資策略觀點。

　　從結構看，具備產品優勢和區域優勢的鋼鐵公司，目前調整后的股價已經吸引力。重點推薦：大冶特鋼、八一鋼鐵、寶鋼股份、凌鋼股份。

　　重要事件點評：

　　事件：近日國務院組成6個督查組，對18個重點地區進行節能減排專項督查，江浙和山西地區鋼企減產和限產明顯,部分鋼廠被限電、停電，高爐因此關停1、從供需分析，節能減排政策壓力下的減產限產對鋼鐵供需影響正面，程度取決于政策執行的力度和推廣的范圍。目前只有江浙和山西因為限電而受到明顯影響，對于民企產能主要產能集中的河北和華北地區仍無實質明顯減產信息，鑒于此前政策淘汰落后產能執行效果較差，此次節能減排對全國范圍鋼鐵供給的實質影響仍需觀察。

　　2、從品種看，此次節能減排主要涉及以建筑鋼材為主的民營鋼企，對建筑長材供給影響明顯大于板材產品。

　　3、從鋼價看，供給減少將對建筑鋼材價格影響正面，對此事件的預期也將對鋼材期貨和電子盤價格上漲產生驅動。

　　4、從盈利趨勢分析，減產限產帶來的供給減少對鋼企盈利帶來雙重利好驅動，鋼價上漲和原材料下跌，盈利改善預期明顯好于今年前兩次鋼價的上漲和反彈階段（鋼價和成本同步上漲）。

　　5、從市場層面看，鋼鐵近期表現明顯落后于其他周期行業，考慮此事件正面驅動，我們看好未來一季度鋼鐵行業相對市場平均的表現。

　　6、從上市公司看，此事件將對建筑鋼材比重高和盈利彈性大公司短期股價產生正面驅動。

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