有色金屬：中國因素主導銅價走弱

　　銅價=成本/（1-毛利率）。我們主要從供需及歷史成本數據定量分析銅業礦企的毛利空間的變化規律。供需因素決定了銅業礦企的毛利空間，因為供需因素決定了礦業企業的成本轉嫁能力，供需因素同時也影響礦企的邊際成本。流動性、匯率、資源約束和自然政治等因素作用通過毛利率的變動最終反映在金屬價格上。毛利率和成本共同決定銅的價格。

　　總體而言，全球經濟顯示出不穩定性。盡管10年全球經濟環境比09年改善，但伴隨著美國經濟的緩慢復蘇及歐洲債務危機的干擾。中國經濟結構轉型的決心堅定，國內節能減排的任務艱巨，經濟放緩趨勢明顯。全球領先指標在中國經濟增長放緩的拖累之下走勢趨于平緩，美元指數下半年走強。

　　通過對全球的供需分析，尤其是考慮中國需求下滑的因素，今年全球銅的供給略微過剩。我們預計全球精煉銅的需求增長為2010年5.2%、2011年6.3%。精煉銅供給增長為2010年1.48%、2011年3.06%。全球精煉銅供應略微過剩39萬噸，一天左右的消費量。交易所庫存維持在15天左右。我們預計中國銅實際消費需求增長放緩至6.12%，為全球需求增長貢獻40%。

　　從全球礦業的成本數據分析，2010年礦業成本變動可能不大，主要因為燃料成本下降，其他成本略微上升。

　　根據我們的模型測算，毛利率的可能區間為62%-71%之間，考慮到宏觀經濟形勢趨于中性，銅價從6383美元/噸，震蕩走弱向5000美元/噸靠攏。

　　資源儲量絕對量和每股所對應的資源最多的都是江西銅業；銅陵有色EPS和毛利率對銅價的彈性最大；銅價變動相同的幅度，銅陵有色的EPS反向變化的絕對數值最大，而江西銅業的毛利率反向變動數值最大。

來源：搜狐證券

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