鋼鐵行業：去庫存化艱難進行 關注資金壓力

　　在鋼價下行、成本繼續抬升的行業形勢惡化背景下，我們基于需求、價格、成本的動態分析，認為西部地區相對于東部地區成本存在一定比較優勢，重點推薦八一鋼鐵、酒鋼宏興、西寧特鋼。

　　鋼價繼續震蕩走低，深跌后存在相對收益。

　　綜合考慮鋼廠減產力度弱、市場需求低迷、宏觀政策等多方因素，我們認為目前鋼價不具備反彈回升的動力，仍徘徊在底部區域。過去的一周河北鋼坯價格大跌近150元/噸，說明隨著鋼價繼續震蕩走低，資金對屯鋼保值的需求也在減少。從鋼價這個決定因素來說，我們認為行業性的投資機會仍然沒有到來；但深跌幅、低PB0.55倍相對PB的特點將增強鋼鐵板塊的抗跌性，我們認為如果大盤繼續下跌，鋼鐵股將具備獲取相對收益的能力。

　　鋼廠減產“有名無實”，出口回流增加供給壓力。

　　從過去一周的情況來看，鋼廠的減產繼續進行，但力度明顯低于市場預期。6月中旬全國粗鋼日產量為176.7萬噸，環比6月上旬減少1.7萬噸，環比5月日產量下降了3.8萬噸。這從我們跟蹤的鋼企耗煤鋼量上也得到了印證，6月份平均值較5月份僅下降0.55%。雖然5月底以來的減產動作仍在持續，但從降幅上看，1%左右的減產幅度明顯力度顯不足。與此同時，受熱軋出口退稅取消和國際市場需求低迷的影響，7月份鋼廠出口訂單出現明顯回落，鋼廠選擇了向現貨市場大量壓貨，例如沙鋼熱卷現貨發送占比從之前的50%迅速增加至90%，鞍本熱軋達到了100%。我們判斷市場的供給壓力短期內不會有明顯的好轉。

　　需求陷入地量，下游庫存顯著偏低。

　　根據西本新干線和鋼之家的數據來看，上海市場建筑鋼材的市場走貨量和熱軋的走貨量即開平量環比上周分別下跌了6.09%和36.84%，而較上月同期分別下跌了39.00%、65.05%。我們認為需求的低位主要有兩個因素，一方面是南方梅雨、高溫以及板材需求下滑的影響，導致很難形成連續穩定需求；另一方面，由于對鋼價下跌的預期和政策調控引起的工期延誤，建筑工地等下游終端企業的庫存近期已經開始顯著偏低。

　　“去庫存化”艱難進行，資金壓力值得關注。

　　6月庫存下降慢于預期。6月末庫存為1559萬噸，環比降幅僅0.85%，而06年-09年6月份庫存的環比平均下降幅度為2.31%，市場在6月份中“去庫存化”的艱難進行。庫存保持高位，對鋼價不僅是心理上的壓制，也對貿易商資金產生壓力。上周我們提到近期貿易商的銀票貼現率呈現上升趨勢，本周繼續上升至3.98%，并創下自2008年10月份以來610天的新高。這將對資產負債率動輒60%以上的貿易商經營行為模式形成有力制約，從而間接影響鋼鐵需求。

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