有色金屬：部分價格進入成本區域

　　6月份，由于投資者對未來市場缺乏信心，基本金屬價格于月底大幅下挫。其中，鋅和鎳價當月分別下跌7.6%和7.5%；跌幅居前。金價則由于避險需求而繼續走強，并一度漲至1,257美元/盎司的歷史新高。同時，全球主要交易所金屬庫存全面下滑。其中，鎳、銅和錫庫存分別減少8.8%、7.8%和5.0%。

　　由于今年政府對汽車行業的支持力度下降，同時亦對地產行業進行嚴厲調控，國內有色金屬消費增速持續放緩。雖然5月份國內主要有色金屬冶煉產品產量仍維持高位，但進口量已明顯回落。另外，此前相對較強的海外消費也有所回落，支持基本金屬價格反彈的動力正在逐步減弱。

　　經過近期的連續下跌，鋁、鉛、鋅和鎳鐵等價格已進入成本區域。其中，鋁廠因電價上調而最早出現虧損；部分低品位的小型鉛鋅礦山也已虧損；同時，國內鉛鋅冶煉廠因加工費大幅回落而面臨減產。

　　冶煉企業還面臨著上游原料供應不足的壓力。CRU數據顯示，今年第1季度全球銅、鉛和鋅精礦供需缺口分別為8.3萬噸、7.4萬噸和13.1萬噸。目前銅精礦現貨加工費已跌至零，中國進口的鉛鋅精礦加工費亦大幅回落。

　　因此，中國部分冶煉廠計劃減產或提前進入檢修。其中河南省13家電解鋁廠已計劃聯合減產70萬噸；部分鉛鋅礦產廠也已經開始減產或者減少發貨量，并可能延長夏季的檢修時間。我們預計，由于企業虧損與原料緊張而導致供應下降，基本金屬價格將可望得到一定支撐。

　　受益于電子行業的強勁復蘇，鉭鐵礦價格繼續上漲。同時，錫價在此次周期回落階段也相對堅挺。由于電子行業的復蘇仍可望繼續，同時全球錫原料供應仍然緊張，預計錫價走勢將相對較強。另外，我們仍然看好中國優勢資源品種，包括稀土、鎢、銻等，尤其是與新材料新能源相關的稀土，預計其價格有望繼續保持強勢。

　　我們認為，受消費回落的影響，短期基本金屬價格走勢仍將受到抑制。我們維持行業“同步大市-A”投資評級。我們5月份的投資組合是：中金嶺南13.20,0.53,4.18%占比25%、神火股份15.75,0.49,3.21%占比20%、中金黃金46.25,0.82,1.80%占比20%、格林美48.50,2.05,4.41%占比20%和東陽光鋁10.50,0.72,7.36%占比15%。

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