鋼鐵行業：維持行業階段性和結構性投資機會

　　從需求分析，基于政府主導的基建投資和房地產投資的減弱將帶動內需增長趨緩，而機械、汽車上半年的高速增長也難以持續，悲觀預期之余的樂觀在于季節性淡季和去庫存結束后需求的恢復將使四季度需求相對三季度有所改善；從外需看，下半年出口將明顯環比下降。

　　從供給看，虧損的內在壓力和迫于政府對淘汰落后產能力度加大的外部壓力，預計下半年粗鋼產量增長將明顯放緩，但因為需求增長動力的趨弱和產能過剩狀態的延續，鋼鐵行業整體仍處于弱勢平衡狀態。

　　盈利分析

　　基于礦石供應緊張和產能過剩格局，價格將圍繞成本波動運行。而礦石長協價格由年度定價機制轉向季度定價后使得大中型鋼鐵企業面臨著成本的滯后上漲。2010年鋼鐵行業盈利將呈現前高后低的局面，二季度是全年鋼價和盈利的高點，三季度是鋼價和盈利的低點，甚至可能再度面臨全行業虧損。

　　綜合前面我們對四季度鋼價回升、原材料成本略有下降的假設，四季度行業盈利將保持季度環比改善的過程。分產品看，長材盈利將弱于板材；分公司看，產品結構和成本優勢是決定盈利水平差異的關鍵，對于沒有產品優勢、區域優勢和成本優勢公司而言，預計2010年盈利仍維持在低位。

　　投資策略：

　　基于上述供需基本面和盈利趨勢分析，雖然目前鋼鐵股價已經對行業負面因素作出較為充分反映，但仍不具備持續樂觀表現的驅動因素，我們維持行業階段性和結構性投資策略觀點。

　　從階段看，隨著三季度行業盈利觸底和鋼企明顯減產，鋼鐵行業可能面臨階段性反彈機會。從結構看，具備產品優勢和區域優勢的鋼鐵公司，目前調整后的股價已經吸引力。重點推薦：大冶特鋼、八一鋼鐵、寶鋼股份。

　　從超跌反彈的角度來看，前期跌幅較多的公司PB估值已經具備安全邊際如華菱鋼鐵、鞍鋼股份、寶鋼股份在行業觸底反彈時或有較好表現。

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