部分鋼材出口退稅下調 將促進行業結構調整

　　經國務院批準，自2010年7月15日起取消熱軋、中厚板以及厚度大于等于3mm的大強度冷軋卷材、冷熱窄帶以及型鋼原有的9%出口退稅。由于當前我國板材與型鋼在我國鋼材出口中的占比已接近70%，本次出口退稅政策的出臺將對我國鋼材出口以及國內鋼價都形成一定的負面影響。

　　國泰君安認為退稅取消的原因：1）減輕海外貿易摩擦壓力，2）為節能減排服務，也符合整體經濟政策的導向。中國節能減排任務完成艱巨，截止2009年底，全國單位GDP能耗相比2005年下降14.38%，遠低于“十一五”規劃的下降20%的目標。2）鋼鐵行業能耗占比位列工業類前列，節能減排首當其沖。鋼鐵能耗工業占我國總能耗18%左右。3）今年以來鋼鐵產量增速較高。2010年前5個月與粗鋼產量為2.69億噸，同比增長23.8%。

　　雖然下調鋼材出口退稅為大勢所趨，但當前鋼鐵行業正處于盈虧平衡線上，此時出臺政策顯然更加加大了對鋼企的壓力。此次重點調整的熱軋板、中厚板和大型型鋼占整個鋼材出口的比重將近45%，是國際經濟復蘇以來鋼材出口的主要增長點，貢獻了50%的增量。并且這三類鋼材的出口量相當于國內表觀消費量的12%、8%和34%。要在國內市場消化原先出口的資源會對國內市場造成較大沖擊，可能延長本輪鋼價底部盤整的時間。另外，本次出口退稅調整并不局限于鋼鐵行業短期的盈利困境，而著眼于行業長遠的結構調整，與之前下發的加大節能減排力度，加快鋼鐵工業結構調整若干政策一脈相承，旨在切實逼迫落后產能的實際淘汰退出，以行業的短期陣痛以換得行業長遠供求局面的改善。

　　近幾次出口稅收政策的調整概況

　　近半年以來，鋼鐵板塊的走勢大幅跑輸大市，近六個月來鋼鐵板塊跑輸大盤近15個百分點，近三個月來跑輸大盤近9個百分點。正是由于前一段鋼鐵板塊跌幅較大，目前的鋼材價格已充分反映了對鋼鐵行業未來的不利預期，近一個月來鋼鐵板塊基本同步大市。目前部分出口退稅取消的出臺，對鋼材市場應屬于利空出盡。短期的市場在政策利空及需求淡季的影響下，出口必然走弱從而間接對國內市場形成壓力造就鋼市疲軟。對于鋼鐵板塊的中期走勢，第一創業證券認為仍取決于需求。07年下半年出口退稅完全取消的情況下，出口量并在后期反而大幅走高。而09年中大幅提高出口退稅后，出口量也沒有出現迅速的提升。這都說明出口量的多少主要取決于外部的需求及國內外價差，因此中期出口的最終決定因素仍是外部需求，而不是出口退稅政策的影響。

　　從盈利情況看，短期來看，出口退稅政策的調整直接對出口收入占比較高的公司帶來了一定的負面影響，同時對國內鋼價的負面影響將會擴散至全行業。目前鋼鐵行業盈利預測所對應的估值水平并無優勢，出口退稅的取消使得各鋼鐵公司未來還有可能面臨進一步下調盈利預測的可能。另外，預計三季度下游需求增長乏力以及庫存壓力將對鋼材價格產生壓力，噸鋼盈利能力將繼續被壓縮。下半年鋼鐵行業整體的盈利能力也將下降。所以，鋼鐵行業面臨價格低迷、成本較高，3季度可能虧損的局面。

　　從估值情況看，廣發證券000776,股吧認為，在鋼鐵行業盈利能力不具備大幅反轉的前提之下，由于原料成本及鋼價均逐漸市場化，下游需求釋放的復雜性較高，因此鋼鐵行業盈利能力變動幅度較大、變動周期也較短，上市公司業績變數較大，以PB來探討行業估值更為合理。目前行業平均PB1.3，已處于歷史平均水平之下，但距最低點仍有差距。從鋼鐵PB與A股PB的比值來看，兩次估值觸底都是行業盈利能力大幅萎縮之際，后續行業盈利繼續下行使得現有估值尚有向下空間。

　　投資策略--關注精細化及業績反彈

　　（一）關注精細化發展的企業--穩定收益

　　在行業盈利模式轉型的09年，具有領先盈利能力的鋼廠理應被市場所重點關注。ROE前5：大冶特鋼000708,股吧、恒星科技002132,股吧、新興鑄管000778,股吧、久立特材002318,股吧、寶鋼股份600019,股吧。銷售凈利率前5：恒星科技、久立特材、大冶特鋼、新興鑄管、寶鋼股份。無論ROE還是銷售凈利率，久立特材、恒星科技、大冶特鋼、新興鑄管等擁有特色產品、精細化加工的公司盈利能力均領先行業，而寶鋼股份則憑借汽車板的壟斷優勢獲得了超額收益。因此在行業盈利模式轉型的當下，精細化發展、穩定收益的公司將值得關注。

　　（二）關注業績反彈

　　從近5年鋼價與鋼廠銷售利潤率的走勢來看，鋼價走勢為鋼廠盈利能力的同步指標，鋼廠盈利能力的提升往往伴隨著鋼價的上漲，反之則亦然。對于鋼廠而言，4月份盈利或成為年內的高點，而伴隨5月份鋼價的下跌，鋼廠盈利能力將逐步下滑。三季度大部分鋼廠將處于虧損，開工率的下滑必然將有效的緩解供需矛盾，因此三季度中鋼價有望觸底反彈，而鋼價的反彈則代表著盈利能力的回升。因此業績彈性大的公司將受益于盈利能力的回升，關注三鋼閩光002110,股吧、萊鋼股份600102,股吧、八一鋼鐵600581,股吧、新鋼股份600782,股吧。

　　（三）資源概念和區域概念

　　隨著中國鐵礦石對外依賴度逐年提升，能否擁有上游資源成為鋼廠間競爭的關鍵所在。盡管鋼鐵產能面臨階段性的過剩，但鐵礦石企業仍能獲得高額收益，以金嶺礦業000655,股吧為例，即使在行業最差的08年Q4毛利率、凈利率仍然達到22.95%、11.37%，遠高于鋼鐵行業的盈利水平，因此擁有資源的鋼廠依然長期看好。具有新疆概念的八一鋼鐵值得關注，由于政府加大新疆的投資力度，使得具有地緣優勢的八一鋼鐵具有顯著的區域優勢。重點推薦：金嶺礦業、酒鋼宏興600307,股吧、西寧特鋼600117,股吧、鞍鋼股份000898,股吧、太鋼不銹000825,股吧、八一鋼鐵。（今日投資）

來源：和訊財經

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