鋼鐵行業：低估值將抑制板塊后續的下行空間

　　1、工業化將保障行業內需仍有70%的增長空間。我們預計中國鋼鐵工業化在2021年全面完成，鋼鐵消費峰值也將在2021年觸頂。參照發達國家地區的人均粗鋼消費經驗，我們通過區域加權法樂觀估計出中國粗鋼消費峰值在10.22億噸，粗鋼消費量2011-2021年復合增長率在4.94%左右，將遠低于2001-2010年15.83%的水平。這意味著鋼鐵行業的成長性將呈現趨勢性下降，但這更可能會是一個漸進遞降的過程，全國粗鋼消費在2011-2015年的復合增長率仍然超過5%的概率較大。

　　2、政府控制產能將增強行業長期盈利的彈性空間。通過對國產礦的有效自給率、廢鋼對礦石的替代效應以及三大礦業巨頭壟斷格局的分析，我們認為2011-2015年礦石價格仍將繼續成為鋼鐵行業盈利的絆腳石，但目前政府要求大力淘汰落后鋼鐵產能，且決定“在2011年底之前不再核準、備案任何擴大產能的鋼鐵項目”有助于行業產能低速甚至停止增長、產能利用率走高，在這樣的背景下，我們認為行業虧損的局面不會是常態，從長期來看，行業盈利回升以及盈利的彈性仍然是值得期待的。

　　3、低估值將抑制板塊后續的下行空間。目前鋼鐵板塊的PB為1.3倍，相對于大盤的PB比值較歷史均值低20%，大量鋼鐵股噸鋼市值低于重置成本30%以上，鑒于對“鋼鐵行業仍然具備一定的成長空間和盈利彈性”的判斷，我們認為鋼鐵板塊已經被過度拋售，目前具備了絕對投資價值，后續即便繼續下跌，空間亦有限，長期投資者可以積極關注。

　　4、但盈利趨勢和歷史經驗均表明板塊的中期投資機會宜繼續等待。從先行指標、供求關系和成本多個角度考察，我們認為未來六個月內鋼價、鋼鐵行業盈利仍然承壓，而這才是決定板塊中短期行情最重要的因素，有鑒于此，我們認為鋼鐵板塊的中期投資機會宜繼續等待。歷史經驗也對這一結論構成支撐：從2003年以來的四次反彈或牛市啟動的半年內行情來看，鋼鐵板塊跑贏上漲指數5個百分點以上或跑輸15個百分點以上的次數為0。

　　5、投資建議和風險提示。我們認為未來6個月內鋼鐵板塊將同步于大盤，下調鋼鐵行業投資評級至“中性B”，建議長期投資者關注盈利彈性高的八一鋼鐵10.75,-0.02,-0.19%、三鋼閩光9.25,-0.06,-0.64%、萊鋼股份8.33,0.19,2.33%、鞍鋼股份7.80,0.05,0.65%等，中短期投資者重點關注安全邊際高的禾盛新材28.50,0.02,0.07%、恒星科技11.24,0.05,0.45%等。

來源：國都證券

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