有色金屬：旺季特征漸顯金屬價格將維持強勢

　　市場回顧：有色金屬板塊震蕩走勢持續半年之久

　　有色金屬板塊自09年8月沖高回落以來，維持高位震蕩走勢達半年之久，整體表現“弱于大市”。年初以來，流動性緊縮預期開始集中釋放，A股市場走勢低迷，有色金屬板塊再度遭受打壓。

　　我們于09年8月將有色金屬行業評級從“增持”下調為“中性”。自09年8月以來，上證綜指跌幅10%左右，有色板塊跌幅接近20%。從一季度情況來看，有色板塊跌幅位居各行業的前列。

　　二季度有色金屬價格將震蕩向上

　　09年有色板塊走勢總體上受流動性影響。09年下半年流動性的趨勢改變直接導致有色金屬板塊的回落和震蕩走低。而下半年基本面好轉對金屬市場構成有力支撐，金屬價格表現比上半年更為強勁，由此與有色板塊低迷的走勢形成嚴重的背離。

　　通過對前兩次金屬價格下跌中基本面情況及歷年中二季度金屬價格表現的實證分析，結合對國內外復蘇進程和美元中期走勢的研判，我們得出的結論是：二季度金屬價格大幅回落的可能性非常小，行情的發展將主要以高位震蕩走勢為主。

　　美元走向：中期趨勢是由強轉弱

　　根據美國歷史上近幾次升息周期的情況，美聯儲升息之前，美元往往因為強烈的升息預期而走強，但當加息開始之后，反而出現走弱。以史為鑒，由于美聯儲很可能在下半年邁開升息步伐，因此，美元的強勢很可能在短期內還將延續，但在下半年加息開始之后，美元將出現趨勢性走弱。

　　有色金屬板塊估值優勢已經顯現

　　金屬價格的不斷攀升帶來行業盈利能力的持續改善，股價的下跌也使得流動性收緊的風險得到充分釋放。我們認為未來一段時間，流動性對于股價的影響將趨于弱化，基本面的好轉，上市公司業績增長態勢的持續對于股價的支撐作用有望得到加強。

　　從09年7月底至今，有色板塊跌幅已接近20%，遠遠超過同期大盤的跌幅。上市公司盈利的提升和股價下跌正在推動市盈率回歸合理的水平，有色金屬上市公司的估值優勢逐漸顯現。通過與海外礦業公司在不同行業周期中盈利及估值的表現比較也可以得出，目前國內有色板塊相對海外公司的估值溢價具有合理性。

　　重點上市公司推薦

　　中金嶺南：國際化起航

　　江西銅業：關注未來銅產量的增長

　　焦作萬方：兩大主業支撐公司業績高速成長

　　金鉬股份：收獲的季節

　　旺季特征漸顯，金屬價格將維持強勢

　　報告期4月12-16日金屬價格漲跌互現，LMEX指數微跌0.01%。上周最大的看點在于庫存的變化。LME庫存延續回落走勢，但上期所銅、鋁、鋅庫存大幅度增加，年初以來的漲幅分別達172.48%、53.54%和43.41%，表明LME庫存正在向中國轉移。我們看到，中國前3個月銅、鋁進口量環比持續增長，3月份進口幅度進一步擴大，特別是銅進口量再度創出歷史同期的新高。這是國內庫存增加的主要原因。中國強勁的進口數據體現出明顯的旺季特征，這將進一步減輕LME的庫存壓力。一季度中國銅消費十分強勁，即使有春節長假的影響，進口量仍然保持增長，預計這一趨勢將延續到二季度，因此我們認為本輪銅價回調的幅度有限。

　　最近兩周是國內外經濟數據集中公布的時間。我們看到，各國CPI水平較為溫和，短期內加息預期減弱；全球制造業繼續保持復蘇態勢；美國工業部門的產能利用率繼續回升；國內有色金屬投資和生產狀況均呈現強勁增長的態勢。總體來看，有色金屬基本面的轉暖出現更多有利的支撐因素，結合庫存水平的改善，我們判斷2季度金屬價格維持強勢的可能性較大。

　　有色金屬板塊表現——調整帶來投資機會

　　報告期4月12-16日有色金屬板塊總體保持強勢，周漲幅2.09%，同期上證綜指下跌0.48%。黃金板塊在金價指引下，走出補漲行情。此外，黃金股較高的送轉預期也受到市場的追捧。本周有色金屬板塊出現明顯回落，周一跌幅達5.31%。近期房地產調控措施頻頻出臺，引領股市出現較大幅度的調整，市場對有色金屬下游需求是否受到沖擊存有疑慮。綜合對流動性、行業基本面、金屬價格的判斷，我們維持有色金屬板塊在2季度保持強勢格局的判斷，本輪調整將帶來較好的投資機會。

　　行業及公司信息簡評

　　2009年年度報告追蹤：

　　羅普斯金002333：一季度盈利下滑，無礙全年業績增長

　　行業數據解讀：國內金屬消費旺季特征顯現

　　3月份有色金屬產量同比、環比大幅上升

　　3月份銅、鋁進口量強勁上升

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