鋼鐵:市場預期較低,但企業盈利可能好于預期

年初至今,鋼鐵行業股價表現落后于股指和有色金屬行業11-16 個百分點。我們認為其主要原因是市場過于擔心鐵礦石和焦煤成本的上漲可能導致利潤率收縮。

但是,由于國內和出口需求復蘇強勁,我們認為鋼鐵價格的上漲可能基本上抵消2010 年上半年甚至下半年和2011 年成本增長的影響。鋼鐵產量增長放緩以及國內鐵礦石供應的上升可能有助于支撐鋼鐵利潤率好于預期。因此,我們對鋼鐵行業轉持更積極看法,并認為股價存在補漲空間。

投資機會.

我們將2010/2011 年中國鋼鐵產量同比增長預測從12%/11%下調至11%/10%,但維持需求同比增長15%/11%的預測。由于供需狀況改善且成本上漲,我們將2010/2011 年熱軋鋼基準價含增值稅預測上調14%/10%至人民幣5,700 元/人民幣5,600 元/噸725 美元/737 美元/噸,不含增值稅。我們還計入了GSJBWere 于4 月7 日發布的最新鐵礦石和焦煤價格預測。鑒于此,我們將鞍鋼、馬鋼、寶鋼、武鋼和中國鋼鐵的2010 年凈利潤預測上調了2%-20%。我們當前的預測較彭博市場預測高5%-21%。我們將鞍鋼和寶鋼的評級從中性上調至買入,將鞍鋼A加入強力買入名單,但維持馬鋼、武鋼和中國鋼鐵的中性評級。

我們將12 個月目標價格上調了4%-33%,鞍鋼的目標價格是基于企業價值/重置成本的周期中值,中國鋼鐵是基于企業價值/總投資成本,其他企業是基于企業價值/重置成本周期中值和谷底值的中點。

推動因素.

推動股價達到我們的目標價格的主要因素包括 1 鋼鐵價格上漲幅度高于預期;2 業績公告樂觀;3 積極的宏觀數據增強了市場對經濟持續復蘇的預期。

風險.

我們的觀點面臨的風險包括鋼鐵價格上漲幅度過高,從而損害鋼鐵需求。

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