黃金價值在于短期避險投資受制機會成本

　　黃金作為貴金屬，有著與一般有色金屬不同的特性。市場普遍認為，黃金兼具克服通貨膨脹的金屬投資屬性，和規避金融市場風險的金融屬性。

　　但我們認為，無論對貨幣當局還是普通投資者，黃金最大的作用就是避險。當經濟衰退，金融市場風險上升時，資金撤離股票、商品市場，涌入黃金市場，將其作為臨時避險場所。一旦宏觀經濟出現復蘇信號，金融市場企穩，資金便會離開金市，迅速填補套利空白點。

　　當前世界經濟緩步復蘇，但復蘇勢頭仍不穩固。歐元區的前景長期堪憂。債務危機幾乎波及半個歐元區，數個歐元區國家的赤字和長期債務影響歐元的穩固。短期內，希臘債務危機在歐元區和IMF的聯貸下暫且緩和，但這不是長久之計，高企的國債利率和難以持續發展的國民經濟，拖垮希臘只在轉瞬。歐元區危機或許和兩年前的世界金融危機一樣，會因一個偶然事件突然爆發。而近期金價的震蕩走勢，便是對這種不確定性的最好回應。

　　黃金并不是避險的唯一工具。以美元計價的黃金，理論上應與美元成反向走勢。即美元升，則金價跌；美元貶，則金價升。但過去一段時間黃金美元走勢對比圖顯示，黃金與美元的負相關關系不再明顯。這深刻反映了市場資金對美元與黃金在資金避險上的共同需求。這說明黃金不是避險的唯一工具，一部分印證了我們后面提到的黃金缺少金屬投資價值的觀點。

　　黃金作為所謂的“硬通貨”，人們在觀念上普遍認為黃金具有天然的金屬投資作用。但黃金的“投資”效果卻未必如人們所預想的那樣明顯。

　　金融行為學認為人們之所以要“投資”，是出于克服通貨膨脹的需要。通貨膨脹用貨幣學派的理論來解釋，就是市場發行貨幣過多，過多的流動性追逐一定量的社會商品與服務，便會引發貨幣計價的商品或勞務變貴，即所謂的“通貨膨脹”。同時新古典主義學派認為由于市場經濟中基礎利息的存在，定量貨幣在單位時間后會自然增長，因而通脹是社會經濟發展所不可避免的現象。投資者沒法消滅通脹，只能用一定得手段戰勝通脹、跑贏通脹。可見，克服通脹是一個相對概念，并不是說使得通脹不再發生，而是要令現有的資產保值增長，超過通貨膨脹所帶來的貶值損失，并彌補期間的機會成本。

　　因而，黃金的金屬投資功能是否明顯，不僅要看黃金的走勢在一定時間區間內，能否跑贏存款利率或國債利率，而且要看黃金與其它投資手段相比效果如何，能否較好的彌補機會成本。我們不妨用黃金與另一種有色金屬--銅進行比較。

　　08年下半年開始的全球金融危機使得金價和銅價大幅回落，因為黃金的避險需求，金價僅自高點下跌約30%，而銅價自高點跌去了70%。2009年處各國競相出臺經濟刺激政策，市場平穩后，黃金與銅開始反彈。但黃金僅從750美元反彈至1200美元區間，漲幅約60%，大大小于銅190%的漲幅。這恰當的反映了黃金是避險的好工具，但非投資的絕佳選擇。 我們認為之所以出現這種情況，在于黃金缺少實體經濟上的需求。

　　世界黃金協會上公布的最新數據顯示，09 年各國央行增持黃金的幅度達到了 1964 年以來的最高，這表明各國正在重新重視黃金。但我們認為這只是各國外匯儲備多元化，應對美元長期衰落的短期手段。當作為美元的替代者明朗后，各貨幣當局會將儲備迅速轉至新的國際貨幣，降低黃金需求。

　　短期觀察，雖然黃金是資金規避金融市場風險的選擇，但它同時還要面對國際貨幣—美元的競爭。目前歐元區債務危機使得美元相對明顯強勢，這也將導致了投資者對黃金較低的需求。我們認為即時美元最終不可避免的衰落，以美元計金價抬升，但黃金的投資價值也并不能夠凸顯。因為那時必然會出現黃金以另一種國際貨幣計價的局面，或許是人民幣。總之，在缺乏實體經濟應用的局面下，黃金的相對投資價值不會太高。

　　因而，在任何時候，黃金只能作為資金短期停步的“驛站”，而不是好的長期投資標的，那樣的話機會成本太大。

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