國內供應增長加大金屬面臨下跌壓力

　　在美元觸底反彈，中國政府對房地產市場采取強力政策調控，以及美證券交易委員會對高盛集團起訴事件影響下，盡管數據顯示經濟增長強勁，但金屬價格多數沖高回落。

　　國內經濟保持高速增長，消費強勁，投資增速略有放緩，而通脹暫時保持在低位。OECD領先指標顯示，今年前幾個月全球主要經濟體將繼續增長，美國4月份制造業產出數據仍然保持增長，房屋市場繼續復蘇，通脹處于較低水平。

　　政府針對房地產市場的強力調控措施對于金屬市場的影響短期利空，長期利好。政策調控有助于控制資產價格泡沫，緩解通脹預期減少貨幣緊縮政策風險。市場炒作之風受到遏制，投機力量減弱，資產及商品價格短期回調。增加住房供給、加快保障性安居工程建設的政策舉措會促進金屬的消費。未來投資還將保持強勁，拉動金屬需求。

　　高盛受到起訴事件短期會對市場有較大影響，市場風險偏好降低，類似金融機構也會減少杠桿使用規模，促進風險資產價格回落。盡管美國政府的板子高高舉起，但最終將輕輕落下。

　　3月份銅材、鋅以及鋅精礦產量增幅較大，既有春節后產量季節性回升因素，絕對規模也有較大增長，反映出銅消費需求增長情況良好，而受鋅價格回升影響，鋅供應增長也非常迅速。

　　受中國政府加強調控，美國政府加強對金融市場監管，希臘債務問題反復，美元反彈，國內外股市下跌等因素影響，商品市場風險偏好下降，規避風險意愿增強，而國內供應增長也使短期金屬價格下跌壓力加大。不過短期通脹壓力不大，貨幣政策緊縮風險有所降低，而經濟狀況日趨改善則為中長期價格提供較有力的支撐，預期調整空間不會太大。操作方面以控制風險為主，銅和鋅多單減持，關注倫銅7500-7550美元，倫鋅2300-2350美元，滬銅60500-61000元，滬鋅18900-19000元區域能否獲得支撐。

　　最近一周，在美元觸底反彈，中國政府對房地產市場采取強力政策調控，以及美證券交易委員會對高盛集團起訴事件影響下，盡管密集公布的數據顯示經濟增長強勁，消費狀況良好，但金屬價格多數沖高回落。LME市場倫銅最高升至8044美元，收報7763美元，較前一周下跌172美元；三個月期鋅最高升至2550美元，收報2423美元，上漲8美元。國內市場，滬銅主力1007合約最高至63790元，收報62350元，較前一周下跌580元；滬鋅主力1007合約最高至19735元，收報19615元，收高215元。4月16日上海有色網銅現貨報價61280-61480元，和前一周基本持平；0#鋅現貨報價18550-18650元，上漲150元。

　　經濟增長強勁，通脹暫處低位

　　4 月15 日，國家統計局公布了一季度GDP、3 月份工業增加值、社會消費品零售、固定資產投資以及CPI、PPI數據。一季度GDP 同比增長11.9%，高于2009 年四季度的10.7%，顯示經濟熱度較高；3月份工業增加值同比增速從1-2月份累計的20.7%回落至18.1%，符合市場預期；3 月份名義消費品零售額同比增幅處于18.0%的較高水平，剔除價格因素實際增長15.2%，保持強勁；一季度份固定資產投資增速26.4%，較1-2月26.6%的增幅回落，但依然處于較高水平；3 月份CPI 同比上漲2.4%，低于2 月的2.7%，環比下降0.7%，符合春節過后月份通脹率回落的季節性特點。3 月份PPI 同比上漲5.9%，但環比僅增長0.5%。總體而言，經濟保持高速增長，消費強勁，投資增速略有放緩，而通脹暫時保持在低位。

　　國際方面，上周公布的數據顯示發達國家經濟保持增長，美房屋市場繼續復蘇。經濟合作與發展組織OECD周一公布的領先指標調查顯示，2010年前幾個月全球主要經濟體料將繼續增長，但某些經濟體的增長速度呈放緩跡象。2月份衡量OECD 30個成員國經濟活動的綜合領先指標升至103.6，1月份為102.9。2月份歐元區領先指標升至104.6，1月份為104.1。包括法國、加拿大、日本、德國、意大利、英國和美國在內的七大經濟體的綜合指數由1月份的103.0升至103.7。美國3月零售銷售額環比上漲1.6%，增幅創去年11月以來之最，高于市場所平均預的1.2%，2月零售銷售的環比增幅由0.3%上修至0.5%。此外，美國2月商業庫存環比增長0.5%，高于市場所平均預期的增長0.4%。3月份的工業產出環比增長0.1%，增幅明顯低于平均預期的0.7%，美聯儲稱，工業產出的增長率不及預期與取暖需求下降導致的公用事業2259.211,-11.88,-0.52%產出大幅下滑有關。2月工業產出的環比增幅由0.1%上修至0.3%。不過更新的4月份制造業產出數據仍然保持增長，數據顯示，4月的費城制造業指數1254.747,-1.17,-0.09%為20.2，超過3月的18.9，連續第八個月環比改善；4月的紐約州制造業指數為31.9點，明顯超過3月的22.9點，以及平均預期的24點。此外，3月份美國房屋開建量的環比增幅為1.6%，至62.6萬幢，總量創下2008年11月以來新高，與此同時3月的營建許可環比增7.5%，至68.5萬幢，創17個月新高，數據增強了市場對房地產市場有望再度復蘇的信心。美國3月消費者價格指數CPI經季調的環比增幅為0.1%，符合經濟學家的平均預期，核心CPI環比持平，低于平均預期的微漲0.1%，通脹處于較低水平為美聯儲維持超低利率政策留下了空間。

　　不過上周的公布的消費者信心及初請失業金人數要遜于預期。4月密歇根消費者信心指數的初值為69.5，低于3月的73.6終值，以及平均預期值75，創下了5個月來新低，消費者對個人收入和就業的預期仍然悲觀。在截至4月10日的一周中，首次申請失業救濟人數環比增加2.4萬，勞工部表示，初請失業金人數的增長主要與政府管理因素有關而不是經濟層面的因素，可能與被復活節假期耽擱申請的受理推遲有關。

　　此外，歐盟統計局14日公布數據顯示，歐元區今年2月份工業生產經季節調整后環比增長0.9%，同比增長4.1%。這是自去年6月份以來連續第9個月增長。

　　調控與監管，促進市場回調

　　4月14日國務院召開常務會議，分析一季度經濟形勢，研究部署下一階段經濟工作。會議顯示，盡管一季度經濟增長強勁，政府對經濟復蘇程度依然保持謹慎。中央認為“經濟快速增長較大程度上還是政策刺激的結果，也有去年同期基數較低的原因”，繼續強調“把處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構和管理通脹預期的關系作為宏觀調控的核心”。作為對此次會議所確定的當前十項重點工作的第四項內容——堅決遏制住房價格過快上漲——的具體部署，會議確定了抑制不合理住房需求、增加住房有效供給、加快保障性安居工程建設和加強市場監管等四項措施，而為抑制不合理住房需求所確定的政策措施，“對貸款購買第二套住房的家庭，貸款首付款不得低于50%，貸款利率不得低于基準利率的1.1倍”，因其調控力度較大成為市場關注的焦點。受強勁經濟增長數據以及緊縮性調控政策的雙重影響，國內股市上周沖高回落，銅和鋁的價格也出現下跌。

　　我們認為政府針對房地產市場的強力調控措施對于金屬市場有三方面影響，短期利空，長期利好。首先，有助于控制資產價格泡沫，緩解通脹預期減少貨幣緊縮政策風險。雖然房地產價格在目前國內CPI中所占比重較低，但房屋價格持續上漲會增加通脹預期，如果調控政策能夠遏制房價上漲，能夠防止資產價格泡沫繼續膨脹，貨幣政策緊縮的風險會減小。其次，市場炒作之風受到遏制，投機力量減弱，資產及商品價格短期回調。再次，政府增加住房有效供給、加快保障性安居工程建設的政策舉措以及對于住房的剛性需求，長期而言會促進對基本金屬的消費。實際上，4月中旬公布的經濟數據顯示，制造業投資受出口復蘇帶動有所加速，在建項目計劃投資增速保持在30.4%的高位，房地產新開工面積一季度激增61%，未來一段時間投資還將保持強勁，并拉動基本金屬消費需求。

　　4月16日，美國證券交易委員會SEC指控高盛集團GS及其一位副總裁欺騙投資者，在一項與次貸有關金融產品的重要事實問題上向投資者提供虛假陳述或加以隱瞞。受到高盛被指控欺詐的消息影響，美國股市大幅收低，銀行板塊領跌大盤。商品價格普遍下挫，原油期貨主力6月合約下跌2.08美元，收于84.67美元/桶，跌幅為2.4%；主力黃金期貨合約跌收2%，收盤位逼近1130美元。股票市場投資者擔心美國聯邦政府可能將再度嚴格審查整個金融行業，而在商品市場高盛更是最具影響力的機構，投資者同樣擔心高盛可能會暴露一些與商品交易有關的問題。

　　與高盛被起訴相呼應，4月17日美國總統奧巴馬表示，如果國會不出臺更為嚴厲的監管措施，美國經濟注定會遭遇新的經濟危機。奧巴馬希望年內能夠立法宣布強化金融監管，并對金融衍生品進行監管。奧巴馬表示，如果該提案不涉及衍生品監管，他將行使否決權。高盛盡管只是華爾街的一家投資銀行，金融危機以來美國媒體、民眾乃至同業對其指責不斷，但因其人脈遍布美國乃至全球政商兩界，與美國權貴階層利益已是密不可分，不難預期盡管美國政府的板子是高高舉起，但最終會是輕輕落下，罰款了事。但事件短期會對市場有較大影響，一方面市場風險偏好將大大降低，另一方面類似金融機構也會減少杠桿使用規模，促進風險資產價格回落。

　　銅材產量數據樂觀，國內庫存繼續增長

　　統計局公布的數據顯示3月份精煉銅產量與2月份持平，而銅材、鋅以及鋅精礦產量增幅較大，既有春節后產量季節性回升因素，絕對規模也有較大增長，反映出國內銅消費需求增長情況良好，而受鋅價格回升影響，國內鋅供應增長也非常迅速。3月份精煉銅產量35.8萬噸，同比增長11.2%；銅材產量88.8萬噸，同比增長8%，產量較2月份大幅增加了29.5萬噸，增幅為49.7%。鋅產量42.1萬噸，同比增長23.1%，環比增長16.1%；鋅精礦產量金屬含量29.4萬噸，同比增長34.9%，環比增長53.1%。

　　庫存方面，上周國內交易所銅庫存再次增加了1.64萬噸，LME銅庫存最近一周減少了2525噸，受國內庫存增加影響，交易所銅庫存總量最近一周增加了1.38萬噸，達到79.64萬噸。最近一周鋅庫存增加了3506噸，總量增至79.84萬噸，連續第6周增長，其中LME僅增加了575噸，但上期所鋅庫存增加了2931噸，達到25.14萬噸規模。

　　
　　分析總結及交易建議

　　我們認為受中國政府加強調控，美國政府加強對金融市場監管，希臘債務問題反復，美元反彈，國內外股市下跌等因素影響，商品市場風險偏好下降，規避風險意愿增強，而國內供應增長也加大調整壓力，短期金屬價格面臨下跌壓力。不過短期通脹壓力不大，貨幣政策緊縮風險有所降低，而經濟狀況日趨改善則為中長期價格提供較有力的支撐，預期調整空間不會太大。操作方面以控制風險為主，銅和鋅多單減持，關注倫銅7500-7550美元，倫鋅2300-2350美元，滬銅60500-61000元，滬鋅18900-19000區域能否獲得支撐。

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