鋼鐵行業：政策的持續性可能帶來超預期

　　事件：國務院昨日發布的關于進一步加強淘汰落后產能工作的通知和《鋼鐵產業調整和振興規劃》明確規定，2010年底前淘汰300立方米及以下高爐、20噸及以下轉爐和電爐；2011年底前再淘汰400立方米及以下高爐、30噸及以下轉爐和電爐。

　　盡管本次淘汰落后產能的通知和以往相比并沒有太多新舉措，但仍是以往政策一個很好的延續。政府對落后產能的持續關注以及相關政策的不斷推出對中國這樣一個區域差別較大的國家其長期意義遠大于短期的淘汰目標。我們認為落后產能淘汰對行業總體影響正面，對鋼鐵行業維持“推薦”評級。

　　一。淘汰落后產能對抑制行業產能快速增長，優化行業結構有正面作用。

　　產能過剩和低集中度是當前中國鋼鐵行業飽受病詬的兩個問題：產能方面，中國粗鋼產能從2004年的3.23億噸增加到2009年的7.17億噸，年均符合增長率17.3%。集中度方面，2009年全年中國前五大鋼鐵企業產量僅占全國總產量的29%，遠低于美日等發達國家水平。隨著鐵礦石成本壓力加大以及國家固定資產投資增速減緩，鋼鐵行業面臨的上下游壓力逐步加大。淘汰行業落后產能將對抑制產能快速增長，平衡市場供需關系起到一定正面作用。

　　在現有鋼鐵產能中，小高爐/小轉爐仍占有相當比重。從2007年全國關于小高爐小轉爐的統計情況看，小于300m3的高爐產能有1.04億噸，占全國煉鐵產能的18.9%，其中山西、河北、山東、江蘇、云南五省占小高爐產能的77.5%。如果淘汰小高爐政策能有效落實，行業產能將會有相當幅度下降。小轉爐方面，20噸以下的轉爐占比很小，但仍有相當一部分處于21-120萬噸位之間。

　　二。淘汰落后產能對降低能耗，緩解能源壓力有積極意義。

　　小型冶煉設備的主要問題是能耗較高，利用效率低，污染嚴重。隨著中國經濟增長模式的逐步調整和政府對低碳經濟的關注，傳統高耗能高污染的行業必將轉變其原有高能耗運營模式。國內大中型鋼鐵企業已達到或接近國際先進能耗水平，而國內小型企業的平均能耗仍在較高水平。淘汰落后產能，中長期來看對緩解行業原材料壓力、改善行業競爭結構都將發揮正面效應。

　　從2007的統計數字來看，小于300m3高爐的工序能耗要高于大中型企業平均值20公斤標煤／t以上，多的達到50公斤標煤／t以上，比國內先進水平則高出約200公斤標煤／t，而小于20t轉爐的工序能耗普遍較平均水平高10公斤標煤／t以上，較國內先進水平高出約90公斤標煤／t。

　　假定以小高爐鋼廠平均620公斤標煤計算，按10417萬噸300m3小高爐產能計算，則淘汰全部小高爐將節約能耗6458.5萬噸標煤，占黑色冶金行業總能耗的13.5%，

　　三。淘汰落后產能政策的持續性可能帶來更多的超預期。

　　國家發改委在2005年的《鋼鐵產業發展政策》力就對淘汰行業落后產能進行了規劃并制定了多個量化目標：

　　到2010年為止，關停一億噸煉鐵產能和55萬噸煉鋼產能---鋼鐵行業十一五規劃。

　　到2010年，鋼鐵冶煉企業數量較大幅度減少，國內排名前十位的鋼鐵企業集團鋼產量占全國產量的比例達到50%以上；2020年達到70%以上。

　　2007年前淘汰300立方米及以下的高爐，30噸以下轉爐電爐等。發改委還與十個省簽訂責任狀，這些區域需對344個公司的366座高爐，55座小轉爐和311座小電路進行限期淘汰。

　　盡管05年政府調控落后產能的決心和力度都很大，但政府調控顯然對市場之手有些力不從心。鋼鐵行業在05年短暫休整之后就追隨商品大牛市迅速發展，各地區在地方利益驅動下不斷上馬新項目新產能，導致鋼鐵產能在近五年時間快速增長。

　　從目前情況看，政府2007年淘汰全部300m3的目標并沒有完成，這主要和規劃落實初期對落后產能淘汰目標過大過快，而地方政府在落實方面力度不夠有一定關系。近年來政府在產能淘汰上持續推進，相關政策也陸續推出，在淘汰目標上更趨實際：2009年國務院下發《2009年節能減排工作安排》規定的“淘汰落后煉鋼600萬噸、煉鐵產能1000萬噸”，實際上2009年全年實際淘汰的鋼鐵落后產能要多出1倍多，煉鋼、煉鐵產能實際淘汰分別為分別達到1691萬噸和2113萬噸，其中河北省淘汰落后產能400萬噸左右。

　　無論政府是否能在2010和2011年完成其制定的落后產能淘汰目標，我們認為落后產能的淘汰都將持續推進，當行業落后產能淘汰并不僅限于鋼鐵行業，當落后產能淘汰已逐步成為政府轉變原有粗放經濟增長模式的一部分，當中國鋼鐵行業在高成本壓力下重新思考其增長方式的時候，我們相信鋼鐵行業的落后產能淘汰逐漸會給我們帶來一些超預期。

　　四。對行業影響正面。

　　盡管本次淘汰落后產能的通知并沒有任何新的舉措，但卻是以往政策一個很好的延續，政府的長期持續關注與推進對中國這樣一個區域差別很大的國家其意義遠大于短期的淘汰目標。綜合以上分系，我們認為淘汰落后差能對行業總體是一個正面信號，對行業維持“推薦”評級。

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