有色金屬顯現買銅拋鋅套利機會

　　在金融屬性和商品屬性博弈下，近期有色基本金屬價格波動劇烈且呈現分化，其中，滬銅持續攀升、滬鋅向上突破意圖明顯、滬鋁橫盤整理。二季度來臨，宏觀經濟環境的不確定性將導致市場波動風險加大，然而筆者認為，根據不同有色金屬品種供需面而隱含的價值潛力來進行對沖操作，無論是在收益的穩定性還是風險的承受上都占據一定優勢,尤其是買銅拋鋅套利機會顯現。

　　在金融屬性和商品屬性博弈下，近期有色基本金屬價格波動劇烈且呈現分化，其中，滬銅持續攀升、滬鋅向上突破意圖明顯、滬鋁橫盤整理。二季度來臨，宏觀經濟環境的不確定性將導致市場波動風險加大，然而筆者認為，根據不同有色金屬品種供需面而隱含的價值潛力來進行對沖操作，無論是在收益的穩定性還是風險的承受上都占據一定優勢,尤其是買銅拋鋅套利機會顯現。

　　宏觀經濟不確定性陡增

　　美國一季度經濟復蘇進程相對順利，但通脹預期并不十分強烈。由于一季度美國部分地區面臨暴風雪等自然災害天氣影響，部分經濟指標受到削弱，但仍然處于增長狀態，相對滯后的經濟驗證性指標——就業市場狀況一季度表現良好，失業率從去年底的10%回落至9.7%，非農就業人數降幅有所減少。同時，由CPI及PPI所帶來的信號卻是美國離通脹調控可能尚遠。2月份PPI超預期月率下降0.6%，2月份CPI升幅也低于預期僅為2.1%，這些指標的弱勢減緩了市場對于美聯儲提前加息的擔憂。鑒于美國當前經濟增長相對溫和，美聯儲的加息時間預期在二季度之后的概率甚大，而歐洲債務危機的演進無疑是國際金融市場憂慮的重大焦點。雖然歐盟峰會決定聯手IMF提供最高220億歐元的援助希臘計劃，但歐元區各國間的復蘇過程中仍有顯著差異。

　　反觀中國，一季度內的政策取向已經深切地影響到了各個層次的投資市場。從年初的提高銀行存款準備金率到央票發行量連創天量、從公開市場連續正回購凈回籠資金到提升央票中標收益率，各種貨幣政策、貨幣工具的使用實質上是對市場流動性“明松暗緊”式的收緊。在一季度預算總額度約為2.35億元的前提下，1—2月人民幣新增貸款量已經超過2億元，3月份極有可能透支二季度的貸款額度，進而導致二季度整體資金面不會明顯寬松。

　　從貨幣角度看，一方面，雖然美元處于上升通道之中，但歐元因債務危機而被推到風口浪尖之上，從而導致美元后市的波動風險陡增；另一方面，人民幣升值壓力的日益加大也是平衡后市美元位置的關鍵要素。綜合而言，二季度內全球經濟仍處于經濟復蘇過程中，但當下各經濟體宏觀環境均出現了不同的變化，這將導致不同市場的政策導向有所分化，從而引起以美元為中樞的匯市波幅加大。因此，無論是從實體經濟的需求復蘇，還是從貨幣傳導的渠道來看，有色金屬市場后市的不確定性增大。

　　各品種供需格局出現分化

　　1.銅精礦維持供應緊張局面

　　自2009年第二季度以后，全球銅精礦市場便趨于短缺格局，尤其是今年一季度已經連續三個季度保持供需大致平衡偏短缺的狀態。由于銅礦短缺，導致一季度里精銅市場供給同樣轉向短缺。今年第一季度里隨著歐美地區消費市場的逐漸復蘇，精銅市場迅速由去年第四季度的過剩48.3萬噸轉向緊缺14.4萬噸。LME銅注銷倉單從2月伊始開始出現顯著上漲，歐美地區新訂單相對庫存水平持續提高，季節性的補庫行為正在日益開展之中。綜合而言，二季度里精銅市場將繼續呈現傳統需求旺季的特征，國內的供應壓力也料將隨著庫存下降而逐漸散去。

　　2.全球原鋁過剩局面有所抑制

　　今年第一季度全球原鋁供應總量同比上升11.6%，但需求總量同時上升31.4%，使得原鋁市場去年末過剩的66.4萬噸得到消化。今年前兩個月，原鋁市場過剩量的下降，主要得益于在氣候不利條件下因電力短缺而導致不少鋁廠的中斷生產，且中國以外的不少鋁廠仍未重啟產能。在鋁價未出現實質反彈時一季度產量未有增長，但來自歐美地區的消費數據卻持續回升，LME鋁庫北美注銷倉單穩步增加，歐洲、亞洲高耗鋁制品訂單量環比增速加快，加之廢鋁市場供應短缺，原鋁消費得到進一步提振。綜合而言，二季度內原鋁市場的供需格局料將進一步向短缺方向邁進。

　　3.精鋅市場的過剩壓力甚于精銅和原鋁

　　去年初至今，在全球精鋅市場在冶煉產能逐步釋放的過程中，無論是其礦產量還是金屬產量都持續上升。而今年伊始，雖然精礦和精鋅生產均環比回落，但相比去年同期水平皆大幅上升——精礦和精鋅分別上升23.2%和21.4%，直接導致一月份過剩量環比增加2萬噸。在此之中，我國國內的中下游消費未見明顯起色是重要原因，由于超過70%的過剩量來自中國國內，在國內庫存不斷上升的情況下，廠商、貿易商的接貨意愿普遍偏低，低位運行的現貨價格導致期貨價格承壓明顯。從去年夏季以來，全球精鋅市場的過剩壓力不斷上升，與精銅和原鋁市場偏緊的供需趨勢形成鮮明對比，二季度內鋅價上方空間有限。

　　雙重屬性博弈之下操作難度增大

　　筆者認為，在二季度里因宏觀經濟環境的不確定性可能導致市場波動風險有所加大的情況下，投資者的操作難度也將大為提高，然而根據品種間不同供需面而隱含的價值潛力來進行對沖操作，無論在收益的穩定性還是風險承受上都占據一定優勢。在相同宏觀經濟環境下，國內三大有色金屬期貨品種二季度內的價格走勢將回歸各自的供需基本面，按照上文分析，銅、鋁便更具有價格上漲空間。然而筆者通過對銅/鋅比率及鋁/鋅比率的規律性研究發現，每年上半年銅/鋅比率有逐步擴大的跡象，而鋁/鋅比率則是與有色市場整體漲跌方向相反，因此在二季度金融屬性和商品屬性博弈，無法有效判斷有色市場趨勢方向的前提下，筆者推薦不受趨勢影響的買銅拋鋅策略，以3月29日收盤價為例，比價約在3.25附近，第一目標前期高點3.30，第二目標3.50，注意止盈。

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