熊市有望終結 黑色金屬單邊跌勢或近尾聲

　　“黑色金屬產業鏈這波持續已近4年的熊市，或將于二季度結束單邊跌勢。即便黑色金屬在二季度觸底后，也并不意味著牛市即將展開。在較長的一段時間里，黑色金屬產業鏈各市場可能將繼續以箱體振蕩運行的方式，緩慢出清。

　　黑色金屬產業鏈這波持續已近4年的熊市，或將于二季度結束單邊跌勢。

　　據上海鋼聯我的鋼鐵網資深分折師陳靖夫分析指出，在這個經濟結構調整、需求強度持續下降的大周期里，黑色金屬產業鏈價格在自下而上的下跌傳導過程中，下游需求端預期是下跌的主導力量，而上游供給端收縮預期則是行情的支撐所在。因此，上游端（或者說供給端）自然就成了市場的焦點所在。

　　換言之，什么時候跌到底，關鍵在于供給端最上游是否還有空間，即黑色金屬產業鏈供給端最上游的礦山——鐵礦和煤礦是否到底。

　　鐵礦石可能已在觸底

　　陳靖夫分析認為，鐵礦石今年由于四大礦山增加低成本資源的擠出效應，前4月價格繼續下跌30%，最低跌破50美金。但不得不提出的是，礦石跌破50美金后，鋼廠的采購意愿明顯增強，除了由于排產增加所增加的采購外，國內部分鋼廠也開始計劃提高之前偏低的原料庫存天數。可以看到4月份來，日均疏港量已由不到210萬噸的低位，迅速提高到接近250萬噸的歷史高位水平，這應該也是導致4月中下旬鐵礦石期貨反彈的主要短期誘因。

　　除此之外，國內外礦山關停持續增加，盡管這個關停是被動擠出的，但最終效果還是緩解了供給面的預期壓力。除了國外礦山，國內礦山關停的也在增加，國內266座礦山產能利用率從年初的66%下降到最低52%。

　　與此同時，隨著價格的下跌，四大礦山也開始出現分化。據悉FMG此前宣布，將停止擴產至年產2億噸鐵礦石的計劃，維持目前年產1.65億噸的產能水平并繼續削減成本。不僅如此，FMG還公開號召四大礦山聯合減產，以應對不斷下跌的鐵礦石價格。另據媒體報道，必和必拓日前也宣布叫停澳大利亞港口業務擴張……現金成本線被擊穿的高成本礦山的關停，以及全球第四大礦山FMG的呼吁和第三大礦山必和必拓宣布擴張中止，可以看做是鐵礦石繼續殺跌動力趨弱、供需基本面趨穩的中期因素。

　　陳靖夫認為，更重要的是，一些具有更長遠意義的情況出現，增強了市場對鐵礦石供求關系長期預期改善的信心。例如，山東鋼鐵集團近日宣布收購非洲礦業有限公司在塞拉利昂唐克里里鐵礦項目75%的股權，被業界認為是中國鋼企抄底海外礦山的舉動。而中民投日前宣布，將引領數十家國內民營企業在印尼建設產業園，鋼鐵、水泥等四大產業項目將最先落地。這個消息從某種意義上打破了市場對鐵礦石需求的既有意識局限。當前的熊市只是因為中國需求時代的結束，但并不是大宗商品的世界末日。而中國的“一帶一路”戰略，讓業界意識到這個景象的出現或許并不會太遙遠。或許，在大宗商品茫茫熊市的漫長盡頭中，正在醞釀下一波牛市的基礎和環境。

　　煉焦煤或進入尋底階段

　　總體看，相對于鐵礦石，煤炭市場受國內政策影響要更大一些，感覺要更弱一些。陳靖夫指出，因為出于環保的考慮，在能源消費結構優化的壓力下，當前煤炭行業的政策意圖仍將以控制產能和產量為主。

　　今年一季度，雖然國有重點煤礦產量同比下降9%，但全國原煤總產量同比僅下降0.5%，而據說中煤協的減產計劃目標是5%。就煉焦煤而言，主要由于鋼廠壓縮原料庫存，焦化廠受環保影響部分需求減弱，庫存開始出現向煤炭企業轉移的勢頭，同時，當前煉焦煤庫存天數也還并非近5年的最低水平。綜合判斷，陳靖夫認為煉焦煤的去庫存可能剛開始。因此，價格可能仍將慣性下行。

　　不過值得一提的是，現有數據表明焦煤跟鐵礦石在過去的價格走勢中表現出較強的相關性，鐵礦石的企穩可能會對焦炭的下滑產生支撐效應，從而在二季度或者更晚的時候，也將進入尋底階段。

　　至于焦炭，黑色金屬產業鏈中這個品種是最弱勢的，最開始是受下游端帶動先于焦煤下跌，到去年開始轉而受到焦煤帶動繼續下行。但由于焦炭去庫存基本接近尾聲，加上環保因素制約，價格有可能會先于焦煤進入底部區域。

　　市場將緩慢出清

　　生鐵、鋼坯以及成品材等鋼鐵產品由于受鐵礦石的影響會更大一些，在鐵礦石觸底企穩后也必將結束長達4年多的單邊下跌走勢。

　　陳靖夫分析認為，因為鋼鐵產品除了鐵礦石通過市場作用的影響外，還存在非市場因素的作用。在前者市場的作用邏輯里，鐵礦石企穩后對鋼鐵產品的剛性支撐增加，鋼鐵生產企業在空間不足的情況下，就會減少產出；而在后者非市場因素的作用邏輯里，由于資金和環保的制約，可能也會導致一些鋼鐵生產企業減少產出，并幫助其他能夠生產的企業多擠得一點贏利空間。

　　換句話說，由于非市場因素的作用，鋼鐵產品在價格上可能與鐵礦石同時踏到底部。如果鋼鐵達產率下降，鋼鐵產品價格反彈，鐵礦石卻出現下行，兩者價格反向運行，說明鐵礦石還有空間；反之，若鋼鐵產品反彈，鐵礦石堅挺甚至也同步反彈，則說明其已跌無可跌，開始觸及底部。

　　與此同時，鐵礦石與螺紋鋼同步反彈，除了上述非市場因素作用的情況外，更可能暗示著需求端預期出現改善。因為假若單純是上游端推動，鋼材應該是滯后于鐵礦石反彈。但4月中旬兩者同步反彈，而且反彈原因并非環保、資金等非市場因素導致，因為從數據看最近鋼鐵達產率是在提高的，而庫存卻在下降。據此推斷，這波反彈應該也存在需求端的拉動作用，由于實體數據并未見改善，需求端的作用有可能是來自階段性補庫，也有可能來自持續寬松貨幣政策的預期效應。而無論是上游端推動，還是需求端拉動，顯然都是形成底部的動力所在。

　　當然，觸底并不一定意味著牛市就來了。因為供應端的收縮，只能起到止跌的作用，也有可能迫使超跌的價格出現階段性的反彈，但并不足以推動價格持續上漲。能夠促使價格持續上漲的，只能是來自需求端的改善，包括需求預期的改善。即便黑色金屬在二季度觸底后，也并不意味著牛市即將展開。因此，陳靖夫表示，在隨后較長的一段時間里，黑色金屬產業鏈各市場可能將繼續以箱體振蕩運行的方式，緩慢出清。

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